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策略专题
目录
1RegimeSwitch:从通缩到通胀2
2货币政策正常化意味着债务发散风险重归日元定价框架4
2.1日本货币政策走在全球货币政策宽松实践最前沿4
2.2偿债风险的衡量:债务发散风险指数7
2.3日元定价框架的再切换9
3日元-日债正反馈机制开启11
请务必阅读正文后的重要声明部分
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图目录
图1:日本加息并未阻止日元跌势(左轴%)1
图2:日元汇率与美日利差背离(左轴%)1
图3:通缩-通胀机制转换2
图4:本轮日本选择提价的企业比例创新高(%)3
图5:本轮日本家庭和企业部门通胀预期创新高(%)3
图6:日本消费品成本传导系数处于自身60%分位数以上的商品数量(个)3
图7:日本央行宽松货币政策演变5
图8:日本短期利率和日元(左轴%)6
图9:日本薪资增速和通胀(%)7
图10:日本债务发散风险指数vs日本央行持有国债年增量(右轴,十亿日元)8
图11:日本主权债CDS9
图12:美元兑日元拟合模型10
图13:日元-日债的正反馈机制11
图14:负反馈链条11
图15:墨西哥比索和巴西雷亚尔兑日元12
图16:法德利差、欧元兑日元和美元兑日元13
图17:黄金vs日元加息预期(右轴,%)13
表目录
表1:日元双因子回归模型参数9
表2:模型分段回归结果10
请务必阅读正文后的重要声明部分
策略专题
日本央行在2024年3月份的货币政策会议上,略早于市场预期开启了货币政策正常化
调整,退出了持续八年的负利率政策,将政策利率从负0.1%提高到0至0.1%范围内,同时
还结束收益率曲线控制政策(YieldCurveControl,YCC),并停止购买交易型开放式指数基
金(ETF)和房地产投资信托基金(J-REIT)。然而看似超预期鹰派的政策并未提振日元汇
率,反而像是打开了日元贬值的潘多拉魔盒,美元兑日元从3月初的150贬值到最低位157
以上,而且在5月美日利差收窄的背景下,同时日本央行做了干预的背景下,表现依然弱势。
本文试图探究为何加息反而扣动了日元贬值的扳机,且日债利率持续上行、美日利差收窄又
为何无法阻止贬值的步伐。
图1:日本加息并未阻止日元跌势(左轴%)
数据来源:Wind,西南证券整理
图2:日元汇率与美日利差背离(左轴%)
数据来源:Wind,西南证券整理
请务必阅读正文后的重要声明部分1
策略专题
1RegimeSwitch:从通缩到通胀
宏观经济系统中通胀状态有三个区间,类似图中通胀的变化率是通胀读数的三次函数:
1)经济变量互相钳制的负反馈区间:价格过高,需求减少,价格回落;价格过低,
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