食品饮料行业2024年中期策略：预期调整，蕴含生机.docx

正文目录

引言 4

一、悲观中蕴含生机 5

1、企业：追求增速目标到高质量发展 5

2、企业：更加重视治理和分红 7

3、市场：板块估值体系和投资方法重塑 9

二、白酒：回归品牌，良性增长 12

1、价格：茅台受短期情绪影响较大，行业整体价盘稳定 12

2、渠道：投入内卷加剧，深挖品牌更能可持续发展 13

3、股息率：具备吸引力，关注潜在提升分红率公司 14

4、次高端：企业预期审慎，重视库存出清与基地市场建设 15

5、区域名酒：关注宴席回补及基数节奏 17

三、大众品：预期底部，盈利修复 19

1、预期充分调整，估值在历史低位 19

2、成本下降带动利润和现金流改善 19

3、大众品资本开支下降，现金流出现改善信号 20

4、大众品推荐三条主线 21

四、投资建议：预期调整，蕴含生机 25

风险提示 26

图表目录

图1：五粮液普五批价走势 6

图2：次高端浓香大单品批价走势 6

图3：大众品24Q1净利率普遍改善 6

图4：伊利股份液态奶收入 6

图5：水井坊经销商库存变化（江苏） 7

图6：中国食品饮料代表公司分红率（） 8

图7：食品饮料细分行业自由现金流（亿元） 9

图8：食品饮料和白酒板块收入增速 10

图9：食品饮料和白酒板块估值（预测PE） 10

图10：海外龙头公司按成长性和PE划分 11

图11：五粮液批价度过压力测试 12

图12：2019年以来五粮液销售费用拆分（亿元） 13

图13：白酒行业capex及现金流占用情况（亿元） 14

图14：主要白酒企业自由现金流（亿元） 14

图15：白酒主要上市公司股息率排序（2023-2024E) 15

图16：次高端企业库存情况 16

图17：水井坊单品批价变动 16

图18：徽酒企业季度收入增速 17

图19：合肥战略新兴产业产值同比增速 17

图20：苏酒企业季度业绩 17

图21：今世缘渠道库存显著低于去年（月） 17

图22：冀酒企业季度收入增速 18

图23：西北酒企季度收入增速 18

图24：2017年以来细分板块估值历史百分位（PE-FY1） 19

图25：大众品不同行业资本开支变化（百亿元） 20

图26：大众品不同行业capex/收入变化 20

图27：飞鹤、伊利婴幼儿奶粉线下市占率持续提升 21

图28：星飞帆三段实际成交价变化（元/罐） 21

图29：涪陵榨菜渠道库存变化（周） 21

图30：预测2024年洽洽各季度收入相比19年同期复合增速 22

图31：洽洽单季度净利率 22

图32：榨菜青菜头采购成本 23

图33：美债与HH市盈率关联度对比 24

图34：蜜雪冰城门店扩张迅速 24

图35：幸运咖相比瑞幸更为下沉 24

表1：白酒企业2024年增长目标 5

表2：食品饮料2023年股息率高于3?的公司 8

表3：各国代表性消费品公司估值、营收/净利润5年cagr增速整体情况汇总11表4：品牌型酒企聚焦品牌营销投入 14

表5：主要次高端企业销售目标 17

表6：成本变化图 20

引言

春节后淡季行业增速回落，市场对降速担忧较多，从过去的快速增长切换到如今低增速时代，企业和投资者预期都需要相应调整。短期情绪虽然悲观，但积极的因素一直在酝酿：

产业更加理性,对各自包袱反思、调整程度加大;

企业更加重视治理和企业分红.

同时，分析师对板块估值体系和投资方法重新探讨，对增长中枢重新看待，资金面完成调整置换。面对低增速时代，我们停下来反思讨论：

成长股或周期股的估值、投资方法是否适用于长期稳定低速增长的消费股？

当前板块15-20倍估值隐含的合理增长中枢应该是多少？

高频点状跟踪数据是否可比，如何看待企业内在价值？

年初以来，我们呼吁从高频数据回归企业价值，在多篇专题报告中对中外分红、估值水位、企业资本开支与现金流、外资资金配置分歧等做了专题研究，建议结合中期策略与系列专题一同阅读：

《股息只是表象，治理才是核心——中外分红研究及启示》

《全球视野看中国消费股的估值水位》

《历史上中外资配置食饮的几次分歧》

《现金流进入全面改善周期》

《现金流中看价值——从板块到个股》

一、悲观中蕴含生机

1、企业：追求增速目标到高质量发展

企业预期调整，更加注重增长质量。今年酒企不同于去年开年高涨的状态，部分区域酒及次高端龙头如洋河、舍得、酒鬼酒控速调整，目标比去年有一定放缓，一些二线或者未上市的酱酒放弃了对增长的要求，高端茅台、老窖也提出立足长

远，更看重良性发展。低增速时代大众品龙头也调低增速预期，伊利、蒙牛2024年收入目标降速，