食品饮料行业2024年中期策略：站在新周期的起点.docx

目录索引

一、2024上半年回顾：短期动销承压，行业开始去库存 7

（一）股价复盘：下行延续，白酒跑输 7

（二）估值复盘：食品饮料板块估值逼近二十年最低位 8

（三）持仓复盘：大众品持仓十年新低，白酒机构分化明显 9

二、白酒：茅台泡沫去化，业绩下调股价或见底 10

（一）茅台价格下跌，泡沫进一步去化 10

（二）茅台价格与PPI短周期背离，长周期仍将同步 11

（三）现金回款弱化，盈利预测开始下调 12

三、大众品：关注未来CPI上行期的配置机会 14

（一）基本面复盘：CPI上行期营收提速是大概率事件，盈利兑现分化 14

（二）若CPI再次加速上行，推荐关注饮料、调味品、啤酒和速冻板块 24

四、自由现金流：低速增长下的食品饮料价值挖掘 26

（一）食品饮料行业商业模式优异，自由现金流创造能力长期强 26

（二）高自由现金流潜在走向高分红，头部公司股息率已处于5%以上 31

（三）低速增长背景下自由现金流改善，未来将催生更多高分红公司 33

（四）持续高ROE相比高股息更有价值，食品饮料板块价值凸显 36

五、投资建议 38

六、风险提示 38

图表索引

图1：2024年以来白酒板块涨幅和跌幅前五（%） 8

图2：2024年以来非白酒板块涨幅和跌幅前五（%） 8

图3：2000年以来中国消费者信心指数 8

图4：2004年以来日本消费者信心指数 8

图5：食品饮料和白酒板块市盈率TTM（倍） 9

图6：食品饮料和白酒板块与全A股的市盈率比值 9

图7：2010年以来白酒板块基金重仓比例 10

图8：2010年以来大众品基金重仓比例 10

图9：茅台终端价与PPI同比增速（%） 11

图10：茅台终端价与Liv-ex100红酒指数增速（%） 11

图11：白酒行业产量和PPI同比增长率（%） 12

图12：2015-2023年茅五批价与宏观指标复合增速 12

图13：2013-2016年茅台与五粮液价格（元） 12

图14：食品饮料行业基金持仓比例 12

图15：2014年泸州老窖净利润一致预期（亿元） 13

图16：2023年酒鬼酒净利润一致预期（亿元） 13

图17：202324Q1白酒现金回款情况（亿元） 13

图18：部分白酒公司24年预测净利润情况（亿元） 13

图19：中国CPI与食品CPI表现情况 14

图20：啤酒、调味品、乳制品和预加工食品指数营收增速表现 15

图21：大众品各子版块营收与CPI相关关系 16

图22：CPI上行期牛奶和酸奶均价增长较快 16

图23：重点乳企液奶均价变化 17

图24：CPI上行期价格变化对伊利液奶收入贡献明显 17

图25：乳品行业毛利率情况 17

图26：主要饮料企业毛利率表现 17

图27：主要乳制品企业及指数扣非净利率情况 18

图28：主要饮料企业扣非净利率表现 18

图29：主要速冻企业单季度收入增速与CPI关系 18

图30：三全历年吨价及吨成本较2011年增长幅度 19

图31：安井历年吨价及吨成本较2011年增长幅度 19

图32：主要速冻企业销售毛利率情况 19

图33：主要速冻企业销售净利率情况 19

图34：青岛啤酒和燕京啤酒营收增速与CPI关系 20

图35：青岛啤酒和燕京啤酒吨酒价增速表现 20

图36：青啤累计吨酒价与吨成本增速对比 21

图37：青啤历年吨酒价及吨成本较2004年增长幅度 21

图38：啤酒（申万）指数毛利率及净利率同比变化情况 21

图39：酱油行业产量增速及海天味业酱油吨价增速 22

图40：海天酱油吨价及吨成本较2010年增长幅度 22

图41：主要调味品企业及行业销售毛利率情况 22

图42：调味品（申万）指数毛利率及净利率同比变化情况 23

图43：零食和连锁指数营收增速表现 24

图44：主要大众品龙头企业在三次CPI上行期的营收CAGR情况 24

图45：自由现金流研究框架 26

图46：2023年各行业EBITDA分配比例情况 26

图47：2023年A股食品饮料行业EBITDA分配比例情况 27

图48：食品饮料行业FCFF_TTM变动 27

图49：食品饮料行业EBIT_TTM变动 27

图50：食品饮料行业营运资本变动_TTM变动 28

图51：食品饮料行业CAPEX_TTM变动 28

图52：白酒行业FCFF_TTM变动 28

图53：白酒行业EBIT_TTM变动 28

图54：白酒行业营运资本变动_TTM变动 2