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目录索引
一、2024上半年回顾:短期动销承压,行业开始去库存 7
(一)股价复盘:下行延续,白酒跑输 7
(二)估值复盘:食品饮料板块估值逼近二十年最低位 8
(三)持仓复盘:大众品持仓十年新低,白酒机构分化明显 9
二、白酒:茅台泡沫去化,业绩下调股价或见底 10
(一)茅台价格下跌,泡沫进一步去化 10
(二)茅台价格与PPI短周期背离,长周期仍将同步 11
(三)现金回款弱化,盈利预测开始下调 12
三、大众品:关注未来CPI上行期的配置机会 14
(一)基本面复盘:CPI上行期营收提速是大概率事件,盈利兑现分化 14
(二)若CPI再次加速上行,推荐关注饮料、调味品、啤酒和速冻板块 24
四、自由现金流:低速增长下的食品饮料价值挖掘 26
(一)食品饮料行业商业模式优异,自由现金流创造能力长期强 26
(二)高自由现金流潜在走向高分红,头部公司股息率已处于5%以上 31
(三)低速增长背景下自由现金流改善,未来将催生更多高分红公司 33
(四)持续高ROE相比高股息更有价值,食品饮料板块价值凸显 36
五、投资建议 38
六、风险提示 38
图表索引
图1:2024年以来白酒板块涨幅和跌幅前五(%) 8
图2:2024年以来非白酒板块涨幅和跌幅前五(%) 8
图3:2000年以来中国消费者信心指数 8
图4:2004年以来日本消费者信心指数 8
图5:食品饮料和白酒板块市盈率TTM(倍) 9
图6:食品饮料和白酒板块与全A股的市盈率比值 9
图7:2010年以来白酒板块基金重仓比例 10
图8:2010年以来大众品基金重仓比例 10
图9:茅台终端价与PPI同比增速(%) 11
图10:茅台终端价与Liv-ex100红酒指数增速(%) 11
图11:白酒行业产量和PPI同比增长率(%) 12
图12:2015-2023年茅五批价与宏观指标复合增速 12
图13:2013-2016年茅台与五粮液价格(元) 12
图14:食品饮料行业基金持仓比例 12
图15:2014年泸州老窖净利润一致预期(亿元) 13
图16:2023年酒鬼酒净利润一致预期(亿元) 13
图17:202324Q1白酒现金回款情况(亿元) 13
图18:部分白酒公司24年预测净利润情况(亿元) 13
图19:中国CPI与食品CPI表现情况 14
图20:啤酒、调味品、乳制品和预加工食品指数营收增速表现 15
图21:大众品各子版块营收与CPI相关关系 16
图22:CPI上行期牛奶和酸奶均价增长较快 16
图23:重点乳企液奶均价变化 17
图24:CPI上行期价格变化对伊利液奶收入贡献明显 17
图25:乳品行业毛利率情况 17
图26:主要饮料企业毛利率表现 17
图27:主要乳制品企业及指数扣非净利率情况 18
图28:主要饮料企业扣非净利率表现 18
图29:主要速冻企业单季度收入增速与CPI关系 18
图30:三全历年吨价及吨成本较2011年增长幅度 19
图31:安井历年吨价及吨成本较2011年增长幅度 19
图32:主要速冻企业销售毛利率情况 19
图33:主要速冻企业销售净利率情况 19
图34:青岛啤酒和燕京啤酒营收增速与CPI关系 20
图35:青岛啤酒和燕京啤酒吨酒价增速表现 20
图36:青啤累计吨酒价与吨成本增速对比 21
图37:青啤历年吨酒价及吨成本较2004年增长幅度 21
图38:啤酒(申万)指数毛利率及净利率同比变化情况 21
图39:酱油行业产量增速及海天味业酱油吨价增速 22
图40:海天酱油吨价及吨成本较2010年增长幅度 22
图41:主要调味品企业及行业销售毛利率情况 22
图42:调味品(申万)指数毛利率及净利率同比变化情况 23
图43:零食和连锁指数营收增速表现 24
图44:主要大众品龙头企业在三次CPI上行期的营收CAGR情况 24
图45:自由现金流研究框架 26
图46:2023年各行业EBITDA分配比例情况 26
图47:2023年A股食品饮料行业EBITDA分配比例情况 27
图48:食品饮料行业FCFF_TTM变动 27
图49:食品饮料行业EBIT_TTM变动 27
图50:食品饮料行业营运资本变动_TTM变动 28
图51:食品饮料行业CAPEX_TTM变动 28
图52:白酒行业FCFF_TTM变动 28
图53:白酒行业EBIT_TTM变动 28
图54:白酒行业营运资本变动_TTM变动 2
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