资产配置月报：大类资产表现跟踪观察.docx

正文目录

一、近一个月大类资产整体表现 3

1、持有期收益 3

2、收益率相关性 3

二、大类资产指标跟踪情况 4

1、权益资产收益维度 4

2、纯债资产收益维度 5

3、转债资产收益维度 6

4、波动率维度 7

三、策略组合表现情况 8

1、招商多资产配置组合 8

2、招商转债平衡进攻组合 9

过去一个月内，A股权益资产普跌5.95%，同期表现与港股接近但弱于美股。股票市场承压，分析师盈利预期边际下行0.17%，波动率预期同步下降，短期择时观点偏谨慎，长期仍具赔率优势。债券资产端，纯债基金久期中位数维持在2.8年左右高位震荡，久期分歧水平基本保持不变，机构行为观点偏多。可转债市价中位数录得112.45元，价格位于历史低位，但近期受信用冲击影响大，股性、债性风格均有风险，量化择券难度提升。

一、近一个月大类资产整体表现

1、持有期收益

最近一个月内，A股权益资产整体普跌，全A指数跌幅约为5.95%，除科创板表现相对坚韧外，剩余的主要宽基、风格指数多数下跌超过4%。海内外对比来看，同期A股的表现和港股持平、但弱于美股，道指小幅下行1.60%、标普500指数则上行2.82%。从目前各指数的持有期收益情况看，绝大部分A股指数经过过去一段时间的调整，短期的已实现收益率水平来到历史长期的偏低点位。债券资产方面，纯债震荡上行，利率债的表现优于信用债，可转债跟随正股市场一同下跌，同时受信用风险冲击，部分个券股底债底双杀，市场整体跌幅约为3.62%。商品层面，大宗商品呈现震荡走势，黄金、原油、农产品、能化区间涨跌幅分别为-2.23%、2.00%、-3.74%、-1.74%。

图1：海内外资产在不同持有期下的收益表现箱型图（2010/12/31-2024/6/21）

资料来源：、

注：收益率回看长度分别为持有20（1M）、60（3M）与120（6M）个交易日，箱型图的三条分界分别代表持有期收益率的历史75、50、以及25分位数，标记点为必威体育精装版持有期收益水平。

2、收益率相关性

收益率相关性层面，最近1个月内，股债资产之间的正相关性有所增强，而在权益风格内部，各细分二级资产的线相关性均有不同程度下降。

图2：大类资产收益率相关性图

资料来源：、

注：相关性图下半部分代表资产间1M内的日收益率相关系数，上半部分代表1M相关性相对于3M相关性的增量，方形越大则增量的绝对值越大。

二、大类资产指标跟踪情况

1、权益资产收益维度

从大类资产指标跟踪情况来看，权益资产盈利层面，截至上月末，全A的未来12个月一致预测盈利增速（同比差分后）为-4.27%，相对4月末的-4.11%下降约0.17pct。分析师数据在边际上继续走弱，开年以来呈现逐步下行走势，且绝对水平看中枢为过去5年最低，因此短期内分析师情绪对股票市场的投资观点偏谨慎。PE指标看，随着近期市场调整，当前A股市场整体的估值水平从历史长期的30分位数左右下行至25分位数附近，仍然处于历史偏低水平，因此从长期视角来看，股票资产仍还处于赔率优势区间内。

图3：全A指数未来12个月净利润同比增速一致预期值

2024年

2024年

2023年

2021年

2020年

2022年

8.0%

6.0%

4.0%

2.0%

0.0%

-2.0%

-4.0%

-6.0%

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月

资料来源：、

图4：A股权益资产估值箱型图

资料来源：、

注：权益资产估值数据使用自上市日起PE-TTM值，横坐标括号内为报告期必威体育精装版的估值分位数水平。

2、纯债资产收益维度

纯债资产端，利率水平下行，全市场纯债基金的久期（利率敏感性）高位震荡、到期收益率（YTM）下降。5月中旬以来，10年期国债YTM下降约6BP，计入杠杆后的市场久期中位数从5月中的2.8年左右调整至2.78年，不计入杠杆（归一后）的市场久期中位数读数收于3.03年，目前均位于历史偏高水平。于此同时，债券基金的久期分歧（即变异系数）维持在0.56左右不变，市场整体观点仍然偏多。纯债基金计入杠杆后的市场YTM中位数读数则是自5月中的2.37%下降至2.23%，YTM分歧从0.13上升至0.24，目前YTM绝对水平位于历史低点，市场分歧小幅升高。

图5：债券利率、信用利差及期限利差箱型图（2004/12/31-2024/6/21）

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注：信用利差由3年期AA+企业债收益率减3年期国债收益率获得，期限利差由10年期减1