解析外资行为系列3：哪些板块更受外资青睐？.docx

目 录

投资逻辑：外资偏好当地核心优势资产 4

风格行业：当前外资相对偏好价值、顺周期 5

个股特征：稳定型外资更偏好低估白马 7

图目录

图1 近几年外资或更偏爱本国优势资产 5

图2 18年下半年外资持续买入消费、价值等超跌行业 5

图3 外资对电力设备从低配加仓至21年超配 5

图4 稳定外资自18年底便开始持续加仓电力设备 5

图5 22-23年稳定外资减仓地产、但灵活外资持仓变化不大 5

图6 23/06后稳定外资减仓传媒、但灵活外资维持仓位 5

图7 两类外资近一年均加仓电子、公用事业、汽车 7

图8 两类外资对电子的超配比例有所上升 7

图9 稳定型外资持续加仓有色金属 7

图10 稳定型外资持续加仓石油石化 7

图11 稳定型外资偏好高ROE个股 8

图12 稳定型外资持股的盈利偏好较为稳定 8

图13 灵活型外资对高估值的个股容忍度更高 8

图14 不同外资持股的估值偏好较为相似 8

图15 稳定型外资偏好大市值个股 9

图16 稳定型外资持股的市值偏好较为稳定 9

图17 外资整体持股集中度较高 9

本篇报告是我们外资研究系列报告的第三篇，在前两篇报告《如何分辨北上资金构成？——解析外资行为系列1和《对比历史看近期外资交易动向——解析外资行为系列2中，我们基于每一笔资金流的历史交易行为对北向资金进行了拆分，并对比分析了拆分后不同资金的交易动向。在本篇报告中，我们通过与内资机构投资者进行对比，进一步来分析A股内外资不同机构对行业及个股的投资偏好差异。

投资逻辑：外资偏好当地核心优势资产

拉长时间看，外资偏好的是本国优势资产。长久以来，市场存在部分投资者认为A股外资偏好消费蓝筹，主要体现在自14年11月沪股通开通至18年，北上资金持续流入食品饮料（14/11/17至18/12/31北上净流入金额为742亿元，下同）、家用电器（651

亿元）、医药生物（607亿元）等消费行业，同时非银金融（488亿元）、银行（485亿元）等金融业也受到外资青睐。即使在2018年下半年前述行业指数行情明显承压时，外资依然延续净流入趋势，18年下半年食品饮料、家用电器分别下跌27%，30%，均跑输万得全A（23%），但净买入额仍然居于各行业前列。

结合近几年的趋势来看，外资偏好的是具备基本面优势的核心资产。实际上我们在

《外资对风格影响多大？中分析过，参考中国台湾和韩国的经验，外资其实真正偏好的是具备当地特色的优势资产、而非某些特定板块，近几年A股外资的投资方向变化已经对此有所佐证。18年末以来，截至24/06/14，A股外资净流入规模居前的行业分别为电力设备（18/12/31至24/06/14净流入金额为2558亿元，下同）、电子（1788亿元）、银行（1357亿元）等，此类行业的共性在于存在行业地位突出的龙头企业、具有长期竞争优势同时财务表现也较为稳定，即具备基本面优势的核心资产。以电力设备行业为例，2018年以来，我国电动车、光伏风电产业迅速发展，截至23年末太阳能发电、风电装机容量年复合增速分别为28.4%、19.1%，叠加以电动载人汽车、锂离子蓄电池和太阳能蓄电池的“新三样”为代表的出口链优势同样明显，出口金额年复合增速高达62.7%，在内外需的双重支撑下，电力设备行业长期具备基本面优势。从外资资金面来看，2018年初北上资金对电力设备行业持股市值占比相较自由流通市值低配2.9个百分点，随后持续加仓至最高超配6个百分点，电新一跃成为仅次于食品饮料的陆股通资金第二大重仓板块。

长线外资对行业基本面边际变化更敏感。若进一步拆分外资，我们将陆股通的外资拆分为长线配臵型的稳定型外资和短期投机型的灵活型外资，我们在《对比历史看近期外资交易动向——解析外资行为系列2中提到行业景气度边际变化后稳定

型外资较快改变配臵方向，而灵活型外资敏感度更低。以电力设备行业为例，2018-2019年电力设备行业基本面逐渐初步出现拐点，但指数行情表现上相对大盘并不存在明显超额收益，2019年全年电力设备指数上涨24%、跑输万得全A的33%。但从外资投资动向来看，稳定型外资自18年底就开始明显持续加仓电力设备行业，而相较而言灵活型

外资流入更为缓慢，且在2019年行情初期当市场指数表现波动较大时灵活型外资的短期交易方向会随之出现较大的反差。同样的，从22/04-23/09的房地产行业和23/06-23/11的传媒行业来看，2022年地产下行周期使得地产景气度恶化，在此期间稳定型外资持续减仓