花园生物(300401)维生素D3价格有改善空间，一纵一横战略保障未来长期发展.docx

内容目录

稳步前进的全球VD3一体化龙头 4

公司围绕VD3全产业链进行布局 4

VD3和医药板块有望迎来双重拐点 5

公司股权及管理层稳定 6

维生素D3需求刚性，供应价格有望逐步回升，公司生产成本占优 7

需求上升叠加行业加速整合有望带动VD3价格逐步回升 7

公司具备一体化生产+独特工艺两大核心竞争优势 8

布局高附加值产品活性VD3，提升想象空间 9

维生素全产业链拓展，多个品种在建产能行业领先 12

签约巴斯夫、帝斯曼，强强联手进一步巩固行业龙头地位 14

收购花园药业，进军仿制药领域 15

盈利预测与投资建议 17

收入预测 17

费用率预测 18

估值 18

风险提示 19

图表目录

图表1：公司发展历程 4

图表2：公司“一纵一横”战略（截至2023.12.31） 5

图表3：2018-2024Q1公司营业收入（亿元） 5

图表4：2018-2024Q1年公司净利润（亿元） 5

图表5：公司营收主要受VD3系列产品和药品收入影响（亿元） 6

图表6：公司近年来销售、管理、研发费用率 6

图表7：公司股权结构（截至2024年6月25日） 7

图表8：VD3供应价格主要受政策、宏观经济环境影响，目前已逼近历史底部 8

图表9：2021年除公司外内资企业VD3产能格局 8

图表10：公司维生素系列产品毛利率高于同行业可比公司 9

图表11：25-羟基VD3对比普通VD3优势明显 10

图表12：2022上半年公司25-羟基VD3原毛利率高于普通VD3 10

图表13：公司25-羟基VD3工艺路线具有流程简单、成本低、收率高等优点 11

图表14：中国可自产活性VD原料药及制剂的企业较少 11

图表15：2018-2022年中国活性维生素D市场规模 11

图表16：公司在建骨化醇原料药及制剂产能情况（克/年） 11

图表17：TOP10国产活性维生素D产品生产研发企业布局情况 12

图表18：公司多个新建维生素产能预计2025年上半年达到可使用状态 13

图表19：全球维生素A2020年主要供应商及产能 13

图表20：全球维生素B62022年主要供应商及产能 13

图表21：全球维生素E2023年主要供应商及产能 14

图表22：国内生物素2022年主要供应商及产能 14

图表23：巴斯夫是全球年营业收入最高的化工企业之一 14

图表24：巴斯夫业务涉及六大板块 14

图表25：帝斯曼2022年营收达83亿欧元 15

图表26：公司药品业务收入及增速 15

图表27：公司药品业务毛利及毛利率 15

图表28：花园共6款产品中选国家或地方集采 16

图表29：公司2023年来取得药品注册证书的新品种 16

图表30：公司还有在审评品种4个，在研品种11个（截至2024年2月） 17

图表31：公司2024-2026年盈利预测（百万元） 18

图表32：可比公司估值比较（市盈率法） 19

稳步前进的全球VD3一体化龙头

图表1：公司发展历程

公司围绕VD3全产业链进行布局

公司深耕维生素D3长达20年，近年来通过收购花园药业布局医药制造业务。公司自成立以来主要从事维生素D3上下游系列产品的研发、生产和销售，目前公司主要产品有羊毛脂胆固醇、维生素D3系列、25-羟基维生素D3系列等，此外，公司于2021年完成对花园药业的收购，后者主要产品包括缬沙坦氨氯地平片等仿制药。

浙江生物高科有限

公司成立

2000

2005

胆固醇项目研发

成功

建成年产80吨NF级胆固醇提取车间

2009

创业板上市

2014

花园生物（金西）

科技园一期投产

2020

花园药业主要产品自2021年起被陆续纳入集采

2022

2004

维生素D3项目顺

利投产

2006

胆固醇项目研发

成功

2013

25-羟基维生素

D3研发成功

2016

25-羟基维生素D3、羊毛脂综合利用项目和灭鼠剂项目产业化生产

2021

完成对花园药业

100的收购

2023

完成对花园药业

100的收购

来源：公司官网，公司可转债可行性分析报告，公司2022年年报，

目前，公司已基本完成了维生素D3全产业链的布局。以羊毛粗脂为起点，公司现有产品可延伸至VD3、NF级胆固醇和25-羟基VD3，以及精制羊毛脂及衍生品，公司是国内提供维生