美好医疗(301363)公司深度报告：夯实两大基石业务，加速新客户拓展，平台扩张能力凸显.docx

目录

一、医疗器械精密组件制造商，业务多元化发展 6

深耕呼吸机及人工植入耳蜗组件，新业务逐步成长 6

管理架构清晰，股权集中度较高 6

去库存影响下业绩短期承压，长期成长趋势不变 7

二、掌握液态硅胶模具技术，自动化加持，铸造生产壁垒 10

液态硅胶模具技术壁垒高，公司技术赶超国际先进水平 10

自动化生产经验丰富，提升公司生产效率 11

进行海外产能布局，满足客户供应链管理要求，提升服务能力 12

三、夯实两大基石业务，加速新客户拓展，实现多元化发展 13

家用呼吸机组件：和客户A合作稳定且存在加深趋势，业务稳步发展 13

人工植入耳蜗组件：市场需求复苏，业务恢复增长 16

多元化业务：依托技术硬实力，加速新客户拓展，平台扩张能力凸显 17

四、业务拆分、估值与投资评级 20

业务拆分及盈利预测 20

估值与投资评级 22

五、风险因素 23

表目录

表1:公司股权激励计划方案 7

表2:塑胶模具和液态硅胶模具对比 10

表3:公司液态硅胶技术的领先性 10

表4:公司与客户A合作的呼吸机及呼吸面罩结构组件情况 15

表5:公司与客户B合作的人工耳蜗组件情况 17

表6:液态硅胶应用领域较为广泛 19

表7:美好医疗业务拆分 20

表8:公司盈利预测情况（2023-2026E） 21

表9:可比公司估值情况 22

图目录

图1:公司业务情况 6

图2:公司股权架构情况 7

图3:公司近年营业收入变动情况（百万，%） 8

图4:公司近年归母净利润变动情况（百万，%） 8

图5:公司近年收入结构变动情况（分业务，%） 8

图6:公司近年收入结构变动情况（分地区，%） 8

图7:公司近年盈利能力变动情况（%） 9

图8:公司近年费用率变动情况（%） 9

图9:公司模具及自动化能力情况 11

图10:公司精密模具及自动化设备收入情况（%） 12

图11:公司精密模具及自动化设备前五大客户情况（2021） 12

图12:马来西亚营收情况 12

图13:公司所处产业链情况 13

图14:全球家用无创呼吸机市场规模（2016-2025E） 14

图15:全球家用无创呼吸机市场按厂家的销售额拆分（2020） 14

图16:全球通气面罩市场规模（2016-2025E） 14

图17:全球通气面罩市场按厂家的销售额拆分（2020） 14

图18:瑞思迈2005-2023年营业收入情况 15

图19:呼吸机成本构成（%） 16

图20:公司家用呼吸机业务收入情况 16

图21:全球人工植入耳蜗市场规模（2016-2025E） 16

图22:全球人工植入耳蜗市场格局（2020） 16

图23:公司2018-2023年人工植入耳蜗业务收入变化 17

图24:公司客户拓展时间轴 18

图25:公司家用及消费电子组件业务收入变化 19

图26:公司其他医疗产品组件业务收入变化 19

投资聚焦：

1、与客户A、客户B合作持续加深，基石业务稳定发展。目前，公司的“呼吸机组件”和“人工植入耳蜗组件”业务收入合计占比超过70%，已成为公司的基石业务。我们认为作为家用呼吸机市场龙头企业客户A和人工植入耳蜗全球市场龙头企业客户B的核心供应商，公司和客户A、客户B之间信任度较高，合作关系较为稳定，且公司对客户A和客户B的销售额分别在客户A和客户B的营业成本占比较低，仍有较大的拓展空间。我们认为随着家用呼吸机和人工植入耳蜗行业持续发展，公司和客户A、B的合作持续加深，相关组件业务有望保持稳步发展。

2、依托较强技术，加速新客户拓展，多元化布局初显成效。公司凭借着较强的医疗器械组件及产品的研发实力、精密模具的设计和制造技术能力、自动化生产系统的开发和创新能力，不断拓展全球医疗器械优质客户，给多家全球领先的医疗器械企业提供监护、给药、介入、助听、血糖管理等细分领域产品和组件的开发及生产服务，由于精密模具和液态硅胶技术具有较好的延展性，公司新拓展了手机防水组件、咖啡壶组件等家用和消费电子业务，多元化布局初显成效。我们认为随着公司客户、产品线、应用领域的逐步增加，业务有望展现较好的成长性。

3、重视全球化产能布局，提升客户服务能力。公司重视全球化生产和产品开发能力，持续加强产能建设，惠州大亚湾建设的新产业园以及马来二期厂房均已全部正式投入生产使用，并启动了马来子公司的三期扩产建设项目，我们认为随着惠州大亚湾及马来西亚生产基地的产能逐步释放，公司满足客户全球化生产供