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伊戈尔(002922.SZ)深度报告
升压变放量明显,新产能扩张有序2024年07月06日
➢经营回顾:产品持续拓宽,“2+X“战略布局。公司发展至今已25年,成立推荐维持评级
初期从事环形变压器的制造和销售,后随着下游客户需求变化进行产品外延迭
当前价格:18.36元
代,现形成“2+X”战略布局,以能源产品和照明产品为基础,同时积极布局车
载电源、车载电感、通讯电源及储能等新的应用领域。收入占比方面,2023年
公司新能源产品业务高速增长,占比提升至72%,景观照明灯具占比22%,其
他业务(包含孵化类业务)占比5%。[Table_Author]
➢业绩表现:受益于全球新能源行业的持续向好,公司业绩实现高速增长。
2018-2023年收入及归母净利润CAGR分别为27%及38%。2023年公司实现
营业收入36.3亿元,同比增长28.7%;归母净利润2.1亿元,同比增长9.3%,
(含公司计提减值安和威股权5002.02万元)。24Q1公司实现营业收入7.73亿
元,同比增长21.05%;归母净利润0.58亿元,同比增长206.73%,呈现高增。
➢核心看点一:电感切入逆变器客户,光伏升压变景气度攀升
公司早期凭借高频电感单品成功切入逆变器客户,2021年公司持续加强与大客
户合作的深度和广度,光伏升压变实现了量产,产品交付能力得到了客户的认可,
配套光伏行业的产品合计实现收入6.9亿元,同比增长136.22%(其中光伏升压
变同比增长989.33%,高频电感同比增长58.11%)。2023年公司升压变单一品
类产品收入已经突破10亿元,并且完成了光伏智能箱式变电站、一体机等新能
源产品品类的拓展,成功从原来的核心部件拓展到成套设备,实现了从0到1的
突破,为后续的增长奠定了基础。
➢核心看点二:墨西哥基地投建在即,变压器海外直销布局
当前海外市场以美国为首的区域出现变压器供需错配的情况,需求端体现在电网
老旧更换、新能源并网需求、制造业回流等,供给端体现在劳材双缺外资扩产
动能不足,导致供需错配,变压器交付周期延长,海外订单外溢。公司抢占风口,
历史已有海外变压器产品销售经历,24年以来多次参加美国展会,同时海外产
能加速布局,24年预计落地海外配电产线,25年下半年预计墨西哥工厂投产,
未来将直接辐射欧美区域客户。
相关研究
➢投资建议:公司升压变产能有序布局,海外直销渠道快速切入,产能有序扩
电网行业深度:电网开启新篇章,出海再造新
张,我们预计公司2024-2026年营收分别为48.65、63.48、82.01亿元,对应引擎-24/01/01
增速分别为34.0%、30.5%、29.2%;归母净利润分别为3.50、4.51、5.75亿
元,对应增速分别为67.3%、28.9%、27.4%,以7月5日收盘价作为基准,对
应2024-2026年PE为21X、16X、13X,维持“推荐”评级。
➢风险提示:国际化经营风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。
[Table_Forcast]
盈利预测与财务指标
项目/年度2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万元)3,6304,8656,3488,201
增长率(%)28.734.030.529.2
归属母公司股东净利润(百万元)209350451575
增长率(%)9.367.328.9
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