龙源电力(0916.HK)风电龙头装机高增，“以大代小”提升效率.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u全球第一大风电运营商，业绩稳步增长 1

风电运营龙头，国资背景强大 1

业绩长期有望平稳增长，分红显著提升 2

多举措助力绿电消纳，价格机制有望完善 5

多举措助力绿电消纳，保障装机维持高增速 5

价格机制有望完善，环境价值逐步凸显 8

装机量保持高增，“以大代小”提升运营效率 10

装机量保持高增，资源分布优质 10

发电量平稳增长，“以大代小”提升运营效率 13

盈利预测与估值 16

盈利预测 16

相对估值 18

风险提示 18

图目录

图1：公司发展历程 1

图2：公司股权结构 2

图3：2023公司营收376.4亿元(-5.6%) 2

图4：2023公司归母净利润63.6亿元(+23.9%) 2

图5：公司发电装机容量结构 3

图6：公司2023年主营业务收入占比 3

图7：2023公司净资产收益率8.9% 3

图8：公司毛利率和净利率 3

图9：公司资产负债率历年来基本优于同业 4

图10：公司经营性现金流领先同业 4

图11：2023公司现金分红20.4亿元（+89.6%） 4

图12：2023年公司分红率29.3% 4

图13：风电装机容量 6

图14：太阳能发电装机容量 6

图15：规上工业风电发电量 6

图16：规上工业太阳能发电量 6

图17：全国风电利用率 7

图18：全国光伏利用率 7

图19：中国特高压工程线路长度 7

图20：中国特高压各阶段投资规模 7

图21：抽水蓄能装机容量 8

图22：新型储能装机容量 8

图23：各省可再生能源非水消纳责任权重预期目标 9

图24：国家电网公司经营区成交绿电的环境溢价 10

图25：绿证挂牌交易成交价 10

图26：2023年公司新增控股装机容量4.5GW 11

图27：2024Q1公司控股装机容量36.2GW 11

图28：2023年主要绿电企业清洁能源装机容量对比 11

图29：2023年公司新增资源储备54GW（-14.3%） 12

图30：2023年公司新增开发指标22.8GW（+23.8%） 12

图31：主要电企“十四五”新能源新增装机规划 12

图32：主要电企“十四五”新能源新增装机复合增速 12

图33：2023公司风电装机与风电平均利用小时按地域分布 13

图34：2023年公司风电发电量613.5亿千瓦时（+5.2%） 13

图35：2023年公司光伏等发电量45.5亿千瓦时（+159.9%） 13

图36：2023年公司风电利用小时数2346小时（+2.2%） 14

图37：2023年主要绿电企业风电平均利用小时数对比 14

图38：2023年公司火电利用小时数5504小时（-2.4%） 14

图39：2023年公司风电平均上网电价457元/兆瓦时 14

图40：2023主要绿电企业风电平均上网电价对比 14

图41：2023年公司火电平均上网电价417元/兆瓦时 15

图42：2024Q1陆上风电项目不含塔筒中标均价1470元/kw 15

表目录

表1：《2024-2025年节能降碳行动方案》多举措助力绿电消纳 5

表2：广东省年度交易及年度绿电交易结果 9

表3：公司“以大代小”项目列举 16

表4：发电量及售电收入预测 16

表5：分业务收入及毛利率 17

表6：可比公司估值 18

附：财务报表 19

全球第一大风电运营商，业绩稳步增长

风电运营龙头，国资背景强大

龙源电力集团股份有限公司成立于1993年，当时隶属国家能源部，后历经电力部、国家电力公司、中国国电集团公司，现隶属于国家能源集团。2009年，在香港主板成功上市，被誉为“中国新能源第一股”。2022年正式在A股上市，成为国内首单H股新能源发电央企回归A股、首单五大发电集团新能源企业登陆A股资本市场、首单同步实施换股吸收合并、资产出售和资产购买项目。自2015年以来，持续保持世界第一大风电运营商地位。截至2024年3月31日，总司总装机36.16GW，其中风电、火电、其他可再生能源装机分别为27.78GW、1.875GW、6.5GW。

图1：公司发展历程

数据来源：公司官网，公司公告，

背靠国家能源集团，股权架构稳定。国家能源投资集团有限责任公司占龙源电力55.05%

股权，为控股股东及实际控制人，国资背景强大。国家能源集团是中国最大的能源企业之一，也是全球最大的煤炭生产商和电力运营商之一，在2023