转债市场：从信用风险演变成流动性挤兑.docx

从信用风险演变成流动性挤兑

上周市场焦点（2024/6/17-2024/6/21）

股市方面，上周权益市场延续调整，北向资金连续五天净流出，沪指失守3000点，在周初台积电专家反馈苹果芯片加单的利好推动下，苹果产业链、AIPC等科技板块表现亮眼。具体来看，周一A股三大指数涨跌不一，沪指跌0.55，深成指涨0.31，创业板指涨0.83，两市超3500只个股飘绿；板块题材上，消费电子、半导体及元件、车联网、PCB概念涨幅居前，煤炭、钢铁、黄金概念板块跌幅居前。周二A股三大指数集体上涨，沪指涨0.48，深成指涨0.40，创业板指涨0.29，两市超3900只个股上涨；板块题材上，车联网、PEEK材料、通信设备板块涨幅居前，CRO、饮料制造板块跌幅居前。周三A股三大指数集体下跌，沪指跌0.40，深成指跌1.07；板块题材上，银行、有色金属、建筑装饰涨幅居前，电气设备、传媒、休闲服务跌幅居前。周四A股三大指数集体下跌，沪指跌0.42，深成指跌1.63，创业板指跌1.44，两市超4400只个股飘绿；板块题材上，科创板次新股、半导体、减肥药板块涨幅居前，飞行汽车、短剧游戏板块跌幅居前。周五A股三大指数小幅收跌，沪指跌0.24，深成指跌0.04，创业板指跌0.39；板块题材上，脑机接口、水利、地下管网、减肥药板块涨幅居前，教育、科创板次新股、半导体产业链板块跌幅居前。

分行业看，上周申万一级行业多数收跌，仅电子（+1.86）、通信（+1.28）、建筑装饰（+0.52）、石油石化（+0.36）、汽车（+0.34）上涨；房地产

（-5.76）、商贸零售（-5.16）、传媒（-5.12）、食品饮料（-5.01）、社会服务（-4.33）跌幅靠前。

债市方面，尽管央行多次提示长债风险，但在5月经济数据显示基本面仍相对疲

弱下，权益市场情绪较差，债市利率维持低位，周五10年期国债利率收于2.26，和前周基本持平。

转债市场方面，上周转债个券多数下跌，中证转债指数全周-2.20，价格中位数

-1.84，我们计算的转债平价指数全周-1.38，全市场转股溢价率与上周相比-0.91。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-2.56、-0.78、+1.43，处于2010年来63、65、76分位值。

图1：个券溢价率分布（截至2024/6/21）

资料来源：、

上周转债市场各行业全数下跌；社会服务（-7.89）、石油石化（-4.91）、轻工制造（-4.60）、公用事业（-4.50）跌幅靠前；银行（-0.22）、非银金融

（-0.75）、交通运输（-1.29）跌幅较小。

图2：申万一级行业转债行情（2024/6/17-2024/6/21)

资料来源：、

个券层面，诺泰（业绩预期佳）、惠城（危废处理）、盛路（军民两用通信），山河（药用辅料）、九典转02（医药贴膏）涨幅靠前；跌幅方面，广汇（乘用车经销）、山鹰/鹰19（造纸）、三房（聚酯瓶片生产）转债跌幅靠前，多为信用风险担忧较高的低价券。

图3：转债涨幅前十个券（2024/6/17-2024/6/21) 图4：转债跌幅前十个券（2024/6/17-2024/6/21)

资料来源：、 资料来源：、

上周转债市场总成交额为2965.22亿元，日均成交额为593.04亿元，较前周明显下降。

观点及策略（2024/6/24-2024/6/28）

从信用风险演变成流动性挤兑：本周二至五转债市场大幅调整，不少个券跌幅超过正股，其中低价券跌幅明显更大。近期以来投资者担心个券评级下调，信用风险有所发酵，是触发本次调整的主要原因。然而周三以来跌速明显提升，一些并不涉及违约担忧但机构持仓较多的个券也出现破面情况（如闻泰），反映本轮下跌已从单纯担心信用风险转变为流动性挤兑。

历史上2021年初永煤信用风险发酵也曾导致转债流动性挤兑，比较近的例子是

2023年5月12日搜特退市。后续来看，转债溢价率均在数个交易日内快速修复。

考虑到资产荒大背景，五月以来转债资金流入明显，我们认为市场不缺乏抄底资金，本轮流动性冲击有望快速缓解。本轮跌幅较大也使得转债性价比有所回归，在谨慎识别信用风险后可关注：

（1）科技创新再贷款、国家三期大基金落地，苹果芯片加单反复催化AI行情，关注高端装备、精密制造、新材料等新质生产力相关方向，包括CIS芯片设计的韦尔转债，电子特气相关的华特转债、金宏转债，半导体加工设备的精测转债、博杰转债、光力转债；

（2）5月出口高增