零跑汽车(09863.HK)深度报告：自研自制优势已现，海外合资盈利可期.docx

内容目录

1、公司概况：务实高效，即将进入高速发展阶段 5

、坚持自研新能源核心领域，公司成长迅速 5

、股权结构集中，创始人核心团队和Stellantis合计持股近半 5

、高管团队经验丰富，融合大华、汽车制造背景 6

、财务状况：营收持续增长，规模驱动盈利改善 7

2、成本领先优势构建核心竞争力 8

、零跑成本优势来自架构的通用性和关键零部件的自研自制 8

、成本优势来源1：领先架构的灵活性与通用性 9

、成本优势来源2：关键零部件的自研自制 10

、公司成本费用管控能力行业领先，2023年全年毛利率转正 10

、零跑“毛销差”超过部分头部新势力 10

、费用端，零跑展现出优秀的控制能力 11

、性价比领先，零跑2024新品竞争力强 12

、新产品极致性价比，产品定义高度吻合潜在用户群体需求 12

、C16成功切入20万级3排SUV小蓝海市场 13

、预计公司国内销量2024/2025年有望快速放量 14

3、国际集团赋能下加速出海 15

、另辟蹊径，反向合资进军海外市场 15

、欧洲新能源快速渗透，与中国新能源车企合作符合双方利益 15

、零跑汽车携手Stellantis开启海外成长阶段 16

、合作有利于零跑获得品牌、渠道加成，且降低贸易壁垒风险 17

、享受国际集团的品牌助力 17

、享受国际集团在海外渠道的助力 19

、降低贸易壁垒风险 20

、预计海外汽车销量2025年快速增长 21

4、投资建议 22

5、风险提示 23

图表目录

图1：零跑发展历程 5

图2：零跑股权结构图 6

图3：零跑高级管理人员信息 6

图4：2020-2024Q1零跑营业收入及同比（亿元/%） 7

图5：2020-2024Q1零跑汽车归母净利润（亿元） 7

图6：零跑汽车与“蔚小理”毛利率 7

图7：2021-2024Q1零跑汽车研发、管理、销售费率 7

图8：零跑产品与竞品价格带对比 8

图9：零跑全域自研 9

图10：【四叶草】架构三个芯片组合方案 9

图11：季度交付4万辆规模时的毛利率/毛销差 11

图12：季度交付5-6万辆规模时的毛利率/毛销差 11

图13：零跑研发费用率与“蔚小理”对比 11

图14：零跑SGA费用率与“蔚小理”对比 11

图15：零跑单车折旧摊销费用与“蔚小理”对比（万元/辆） 12

图16：T03、C01、C112024款降价情况 13

图17：C16与2024款三排SUV竞品比较 14

图18：欧洲电动汽车销量及渗透率 15

图19：零跑国际渠道及车型规划 16

图20：零跑汽车与Stellantis集团合作模式 17

图21：2023年Stellantis分地区销量（百万辆） 18

图22：2023年Stellantis分地区收入占比 18

图23：Stellantis旗下品牌分布 18

图24：Stellantis全球销售网络分布 19

图25：公司即将出海产品与当地核心竞品对比 20

图26：零跑汽车2024年-2026年盈利预测 22

表1：零跑产品价格带、2023Q4毛利率、交付量与“蔚小理”对比 8

表2：零跑汽车2024年-2026年国内销量预测（万辆） 14

表3：中国与法国电动汽车起售价对比 16

表4：2023年Stellantis各地区销量、营业收入、平均单车收入 19

表5：不同品牌出口模式、销售网络铺设所需时间 20

表6：零跑汽车2024年-2026年海外销量预测（万辆） 21

1、公司概况：务实高效，即将进入高速发展阶段

、坚持自研新能源核心领域，公司成长迅速

零跑汽车专注于新能源汽车研发制造。零跑汽车成立于2015年12月24日，创

始人朱江明拥有电子及人工智能领域30年的研发制造经验，是浙江大华股份的创始人之一。零跑自成立以来坚持全域技术自研，目前已成功突破智能动力、智能网联、智能驾驶三大核心技术。目前公司在售有5款车型，截至2024年5月

31日，零跑累计汽车交付量达37万辆。2024年5月，零跑国际合资公司成立，

并计划于9月开始在欧洲销售零跑产品。图1：零跑发展历程

资料来源：零跑汽车招股书，零跑汽车官网，搜狐网，成都商报红星新闻，新浪汽车，懂车帝，21世纪经济报道，IT之家，新华网，

、股权结构集中，创始