透视A股：央地支出增速差更新-必威体育精装版数据进一步环比下降.docx

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1.透视A股：周度全观察 4

图表目录

图1.央地财政支出增速差的必威体育精装版数据进一步环比向下 3

图2.上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所下跌 4

图3.申万一级行业估值 5

图4.申万一级行业PIG指标（赔率） 5

图5.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比上升 6

图6.A股主要指数估值 6

图7.国际估值分行业对比 7

图8.国际估值分板块对比 7

图9.上周成长风格下降，周期风格下降 7

图10.中观景气：一级行业（滚动更新） 8

图11.中观景气：下游消费部分，5月社会消费品零售额同比增长3.7...............8

图12.近期各领域主要商品价格跟踪简报 9

图13.5月船舶出口持续增长 10

图14.当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（4月） 10

图15.本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化 11

图16.本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化 11

图17.上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业 11

图18.上月一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业 11

图19.M1和M2同比增速（） 12

图20.社融存量同比增速 12

图21.货币市场：上周流动性边际扩张 12

图22.国债及外汇市场：上周国债收益率上升，人民币贬值 13

图23.重要股东减持：上周房地产减持最多 13

图24.基金发行和仓位：上周发行环比上升，仓位处历史中位 14

图25.资金流向：上周融资融券余额下降 14

图26.资金流向：上周A股资金净流出 14

图27.资金流向：上周北向资金流出 15

图28.大宗交易：上周成交额下降 15

根据我们此前两篇报告《一个观察A股关键的新指标：央地财政支出增速差》和《若M1没法看，那应该看什么？》的研究结论，A股定价面临货币叙事向财政叙事的转换，央地财政支出增速差对A股市场的解释力更强。

M1失效之后，该用什么定买卖？在新旧动能转换的当下，货币叙事随着地产周期的下行而逐渐失效，而财政叙事在新动能崛起的过程中逐步成为主导力量。所谓财政叙事即以财政

（国债）而非地产作为货币的载体，将货币转化为需求，再传导至通胀，从而打通经济循环。基于央地财政体系的财权和事权的分配，我们构建一个判断财政支出强度的指标：地方财政支出同比增速减中央本级财政支出同比增速，简称为央地财政支出增速差，从定量的角度看，央地财政支出增速差和沪深300（滞后3个月）的相关系数，在2017年以前

（2009年~2017年）为-19.92?，呈现弱负相关，而2017年以后（2017年至今）相关系数提高至63.08?，呈现强正相关。这一规律意味着，相较于货币政策及相关指标（M2、M1等），财政政策对于市场定价的影响正在逐步提升，后续随着特别国债的发行和化债措施的落地，央地财政支出增速差可能逐步抬升，A股市场也有望随之重回上行周期。

而根据5月必威体育精装版刚公布的财政数据，央地财政支出增速差(地方财政支出增速-中央本级财政支出增速)从上个月的-1.57pct扩大至当前的-4.24pct(6月中心移动平均)，环比进一步下降。

图1.央地财政支出增速差的必威体育精装版数据进一步环比向下

资料来源：wind，国投证券研究中心

1.透视A股：周度全观察

市场总体概览：

上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所下跌。各板块表现上，科创50上涨0.54?，上证50下跌-1.14。

行业方面，金融行业中，银行下跌-0.24?，非银金融下跌-1.3，房地产下跌-5.76?。科技成长类行业中，电子上涨1.86?，通信上涨1.28?。消费行业中建筑装饰上涨0.52?，建筑材料下跌-2.17?。周期行业中，石油石化上涨0.36，汽车上涨0.34?。

海外权益市场方面，道琼斯工业指数上涨1.45?，英国富时100指数上涨1.12?。商品市场方面，布伦特原油上涨1.83?，伦敦黄金现货下跌-0.47?。

货币市场方面，上周国内利率有所下跌。图2.上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所下跌

资料来源：wind，国投证券研究中心

行业估值层面：

目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是房地产（14.46）、非银金融（16.75）以及交通运输（14.65）,最低的依次是休闲服务（23.93）、食品饮料

（20.45）以及轻工制造（16.96）。

目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其