贵金属行业黄金与比特币，“美元资产替代”逻辑推升全球通货需求.docx

内容目录

一、比 币价值跻身全球前列，CME上市价值联动显 4

1.1比 币总市值1.366万亿美元，成为全球第九大 资品类 4

二、黄金已实现定价框架切换，揭示市场对于货需求 6

美长债收益率与金价 步上行，或揭示黄金已 出传实际利率定价框架 6

黄金成为美元资产代，其价格独立性 动黄金实物货的重要性 8

三、美国经济压力隐忧仍存，避险 货需求或被持续放大 12

美联储确认2024年内货币政策转向落地，但对于时点仍有较强不确定性 12

“宽财政，紧货币”政策导向 动美服务业 胀维持高粘性，黄金或将转向“二次 胀”定价并维持中枢高位

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终端消费高增叠加央行购金潮延续，实物黄金需求或将持续增长 16

、比 币对黄金：具有相枚属性但短期无法实现 代 19

4.1比 币底层价值来源：“工作量证明” 代表的高获得成本 19

风险难示 22

表目录

表1：比币市值在加密货币市场占比接近54% 4

表2：区块奖励伴 比 币流量而“减半”，或将规避类枚信用货币超发 带来的货膨胀效应 5

表3：传金价分析框架下选择美元实际利率作为反向锚定指标 6

表4：美长债收益率与金价在2024年一季度步上行 7

表5：实际利率框架在美元信用受 后已经不能对金价变化做出准确解释右轴倒叙 7

表6：黄金成为美元的直接代时，美元指数对于金价的指导性更强 8

表7：黄金与美元资产间相互关系影响其对美元指数负相关性的两 路径 8

表8：进入2024年后美元指数-黄金分析框架亦失效 9

表9：2023年全球央行购金量（左轴）仍维持历史较高曼平（吨） 9

表10：东亚地区 资者贡献2023年金 及金币消费主要增量（吨） 10

表11：欧洲资者对于持有除美债其 资产的机会成本更加敏感 10

表12：亚洲与欧洲资者在进入2024年后增持美债度均出现放缓 11

表13：2023年底至2024年初市场押注隐含加息变化不明显 12

表14：2024年一季度市场降息预期出现明显降温 12

表15：美国财政赤字曼平在2020年大幅爬升 13

表16：未来美国财政赤字率与2015-2019年相比仍将维持较高曼平 13

表17：21世纪以来美联储政策利率变化一览 13

表18：美国联邦财政利息支出净额占联邦支出总额比例在本轮加息周期中显著难升 14

表19：金价中枢与美国未偿公共债务规模在2024年步上行 14

表20：进入2024年美联储表进程放缓 15

表21：美国核心PCE仍处于升温 道 15

表22：美国经济增长放缓 15

表23：2023年黄金供需平衡（吨） 16

表24：央行黄金储备占 汇储备比例驱动：全球 17

表25：央行黄金储备占 汇储备比例驱动：新兴市场及发展中国家 17

表26：中国汇储备及黄金占比 17

表27：印度汇储备及黄金占比 18

表28：传 金饰消费大国需求量维持高位，支撑实物金需求 18

表29：比 币与黄金各自的价值来源 19

表30：吉林板庙子、黑河洛克等金矿矿山生产工艺示意 20

表31：比 币生产流程示意 20

一、比特币价值跻身全球前列，CME上市价值联动凸显

1.1比特币总市值1.366万亿美元，成为全球第九大投资品类

比特币成为全球第九大资产品类，其财富规模不容忽视。根据companiesmarketcap在2024年6月10日统计数据，比特币全球市值已达1.366万亿美元，单枚比特币价格达到69348美元；超越Facebook母公司METAPlatforms成为全球第九大资产品类，仅次

于白银的全球1.68万亿美元市值。据COINMARKETCAP，截至2024年6月9日，全球加密货币市场中比特币市值占比53.9%位列第一。

图表1：比特币市值在加密货币市场占比接近54%

资料来源：COINMARKETCAP，

“减半”机制叠加美元信用货币内在价值承压，比特币抗通胀属性凸显。比特币与其他虚拟货币最大的不同，是其总数量有限。比特币总量被限制在2100万枚，其产生的过程

被形象地称为“挖矿”，挖矿的参与者就是“矿工”。每开采21