甘肃能化(000552)短期经营改善，长期增量可观.docx

内容目录

省属国企，煤电化一体区域龙头 6

立足甘肃，资产重组再启航 6

优质资产注入增厚业绩，煤炭主业稳中求进 7

收购窑街煤电，产能大幅增长 7

资源储量丰富，区域优势显著 10

短期经营改善，基本面向上拐点确立 11

在建项目投产在即，盈利弹性逐步释放 11

煤炭：白岩子红沙梁进展顺利，产销稳步上行 11

电力：加快电力布局，促进煤电联营 12

化工：延伸产业下游，一期项目迎来收获期 13

负面影响改善，质效开启提升 14

高质量发展凸显长期价值 15

强化战略布局，多业务驱动远期成长 15

现金流充沛，分红稳健 16

盈利预测与估值 18

盈利预测 18

估值评级 20

风险提示 20

图表目录

图1：公司发展历程图 6

图2：股权结构图（截止2024年Q1） 6

图3：公司2023年业务收入结构（亿元） 8

图4：公司煤炭业务营收（亿元） 8

图5：煤炭销售毛利（亿元） 8

图6：煤炭销售毛利率 8

图7：公司煤炭产销情况（万吨） 9

图8：公司各矿井销售情况（万吨） 9

图9：公司商品煤销售收入（元/吨） 9

图10：公司商品煤销售成本（元/吨） 9

图11：公司吨煤成本处于行业领先位置（元/吨） 10

图12：2019-2022年甘肃煤炭产量（万吨） 10

图13：2016-2022年甘肃省煤炭调入调出量（万吨） 10

图14：公司2023年地区销售结构 11

图15：公司是甘肃第二大煤炭生产商（万吨） 11

图16：2019~2023年公司发电量情况（亿度） 13

图17：2019~2023年电力业务利用小时数（小时） 13

图18：2018~2022公司电力板块营收白银热电净利（亿元） 14

图19：2019~2023年度电利润（元/度） 14

图20：2018-2024Q1营业收入（亿元） 17

图21：2018-2024Q1归母净利润（亿元） 17

图22：2023年各项目营收占比 17

图23：2018-2023年项目毛利情况（亿元） 17

图24：公司现金及现金等价物占总资产比重（亿元） 17

图25：2018-2024Q1甘肃能化与可比公司资产负债率 17

表1：发行股份购买资产及配套融资明细 7

表2：2023年末公司在产及在建矿汇总 8

表3：煤炭业务盈利预测 12

表4：刘化化工集团一期项目汇总 13

表5：集团24年工作重点计划 15

表6：公司电力项目装机一览 16

表7：刘化化工集团二期项目汇总 16

表8：分红率情况一览 18

表9：2024-2026年盈利预测 19

表10：可比公司估值（采用2024/6/24收盘价） 20

表11：可比公司估值（采用2024/6/24收盘价） 20

省属国企，煤电化一体区域龙头

立足甘肃，资产重组再启航

公司前身为靖远煤电股份有限公司，是西北地区首家煤炭行业上市公司。2005年，靖远煤业集团通过将王家山煤矿资产置入长风特种,实现借壳上市，并正更名为甘肃靖远煤电股份有限公司。2012年，通过整合靖煤集团主要煤炭资源和产能，取得了靖远矿区各类生产经营要素的集约利用的同一营销，实现集团主业集团上市。2022年，公司通过发行股份购买窑煤集团100%的股权，完成重大资产重组。2023年，为准确反映控制权关系、更好体现未来发展规划，靖远煤电更名为甘肃能化股份有限公司。

图1：公司发展历程图

资料来源：公司官网、公司公告等、所

背靠甘肃能化集团，实控人为甘肃省国资委。甘肃能化是目前甘肃省国资系统唯一煤炭上市平台，公司立足煤电两大主业，同时积极布局化工业务。截至2024年第一季度，大股东甘肃能化集团持有公司50.16%股份，甘肃省国资委是公司实际控制人。

图2：股权结构图（截止2024年Q1）

资料来源：、公司公告、所

优质资产注入增厚业绩，煤炭主业稳中求进

收购窑街煤电，产能大幅增长

收购窑煤集团100%股权，深化焦煤布局。2022年4月公司发布公告，拟通过发行股份方式购买能化集团、中国信达、中国华融所持有的窑街煤电集团公司100%股权，同时拟募资配套资金总额不超过30亿，用于红沙梁矿井及选煤厂项

目等。2023年2月，公司发布新增股份上市公告书，以标的资产总对价75.29

亿，合计向对手方发行21.03亿股，收购事项全面完成。2023年11月，根据公司《募集配套资金向特定对象发行股份发行情况报告书》披露，公司向特定对象发行股份数量7.4亿股，合计发行规模20亿元，用于红沙梁矿井及选煤厂项目、红沙梁露天矿项目等。