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金融工程|证券研究报告—点评报告2024年7月3日

如何追踪“国家队”构建股

票优选组合？(改进版2.0)

中银多因子选股系列（九）

基于已经发布的报告《如何追踪“国家队”构建股票优选组合？》，我们发

现原始方法论和测算方法存在一些不足，本报告修正了部分原始报告因子的

构建和测算方式，并清晰的展示了改进后的测试结果，以方便投资者复现。

“国家队”选股策略思路：“国家队”资金往往在股市低迷行情中以稳

定市场为目的入场护盘，跟随增量资金买入股票往往能够获得超额收

益；而在其他时期，“国家队”往往没有大额增量资金入场，以存量配

置为主或者逐步退出。基于“国家队”资金流的特征，我们分为“择时-

构建因子-因子复合”三个步骤构建“国家队”选股因子。

“国家队”资金入场择时方法：引入市值比Zscore用来衡量“国家队”

资金强度变化，滚动计算该指标的斜率作为择时指标。当斜率大于0，我

们定义为“国家队”资金入场时期；当斜率小于等于0时，我们定义为

其他时期。可以观测到，“国家队”资金强度变化与中证800负相关，

整体呈现为在股市（以中证800为基准）低位入场，先于高位离场的态

势。2015-2016年、2018-2019年和2023-2024年均可以观测到“国家队”

资金大幅入场。

“国家队”选股因子构建理念：本文构建了三个因子，因子1从“国家

队”持仓变动角度出发构建因子衡量“国家队”买入市值变动；因子2

从有基本面支撑的股价反转角度出发，衡量个股潜在股价空间；因子3

从“国家队”持仓角度出发构建因子衡量“国家队”持仓市值。我们分

别对三个单因子进行回测，因子1和因子3在择时后超额收益有所增强。

因此，在“国家队”入场时期，通过因子1与因子2等权复合，在“国

相关研究报告家队”入场时期优选“国家队”买入、未来股价空间大的股票；在其他

《追踪“国家队”资金持仓收益全攻略》时期，通过因子2与因子3等权复合，优选“国家队”存量配置中当前持仓少、未来安全边际较高的股票。

中银国际证券股份有限公司“国家队”选股策略表现：模型换手率低（每年三次换仓），同时在沪

具备证券投资咨询业务资格深300、中证500和万得全A范围内，均能获得稳定的超额收益。其中，

在沪深300范围内相较于基准指数沪深300，年化超额9.9%；在中证500

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