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白酒行业市场分析

一、供给端：未来十年白酒行业CR5有望提升至70%+

（一）未来十年白酒行业CR5有望提升至70%+

白酒行业集中度在第1个十年（03-12年）较为分散，CR5维持在

14-20%，第2个十年（13-22年）走向集中，CR5从20%提升至43%。

白酒龙头较中小酒企的品牌和渠道优势大，在行业未来需求增速降档

后有望持续抢占中小酒企份额，白酒行业竞争格局有望走向高度集中。

参考国内和海外食品饮料行业终局CR5大多在70-90%左右，预计

未来十年白酒行业CR5有望提升至70%以上。相比于第1个十年的

普涨牛市和第2个十年高端和次高端白酒的结构性牛市，未来十年白

酒行业需求端增速降档、供给端走向高度集中，预计前五龙头的业绩

和股价表现将优于其他公司。

复盘和展望白酒行业竞争格局：

（1）第1个十年（03-12年）行业需求快速增长，白酒品牌泛滥，

无论是茅五泸等龙头还是中小酒厂均受益于行业的快速增长，导致行

业集中度呈下降趋势。09-12年“四万亿”投资拉动白酒需求，龙头收

入率先回暖，导致行业集中度开始提升。白酒行业CR5在03年至

09年从21.2%持续下降至14.2%，09年至12年从14.2%提升至

19.9%。

（2）第2个十年（13-22年）行业供给端呈集中趋势，13-14年行

业调整期，白酒公司高端产品需求大幅萎缩，导致行业集中度持续下

降。15年后白酒行业需求复苏后，受益于居民消费升级龙头收入增

长远快于行业水平，龙头市占率加速提升。白酒行业CR5在13年至

14年从17.4%小幅下降至14.8%，14年至22年从14.8%加速提升

至42.7%。

（3）未来十年白酒行业CR5有望提升至70%以上。①我国啤酒、

乳制品两大成熟行业以及海外食品饮料成熟行业，在经历需求增速放

缓后，龙头凭借强品牌力和渠道力持续抢占中小企业份额，竞争格局

均走向高度集中、形成寡头垄断或垄断竞争格局。②参考国内和海外

食品饮料行业终局CR5大多在70-90%左右，预计未来十年白酒行

业CR5有望提升至70%以上。白酒龙头较中小酒企的品牌和渠道优

势大，在未来行业需求增速放缓后有望持续抢占市场份额。

参考国内竞争格局，啤酒、乳制品行业在经历需求增速放缓后，竞争

格局均走向高度集中，CR5达到70%左右。①啤酒行业：01-13年

我国啤酒行业处于成长期，行业量价齐升。啤酒行业01-13年收入复

合增长10.41%，其中产量复合增长6.70%，均价复合增长3.48%。

竞争格局走向集中，销量CR5从01年的20%提升至13年的70.3%。

13-22年啤酒行业走向成熟期，行业产量下滑但龙头提价带来均价提

升，行业销量CR5进一步提升至22年的75.4%，形成华润、青岛、

百威、燕京和嘉士伯啤酒五大龙头的寡头竞争格局。②乳制品行业：

我国乳制品行业在2014年以前仍处于成长期，根据彭博，08-14年

收入复合增长15.9%，彼时大多乳企均受益于行业的快速增长，导致

行业集中度上升缓慢。自15年以后乳制品行业增速趋缓，14-22年

收入复合增长4.32%，竞争加剧后伊利、蒙牛、光明等龙头市占率稳

步提升，21年CR2/CR5分别提升至54.7%/69.6%，形成伊利和蒙

牛的双寡头垄断格局。细分品类来看，常温奶行业集中度更高，双寡

头竞争优势更明显。根据尼尔森，20年常温奶CR2高达66.6%。

参考海外竞争格局，食品饮料龙头品牌垄断形成的护城河深厚，行业

终局CR5大多在70-90%左右

（1）美国：①高端烈酒行业：90年代以来美国烈酒高端化进程持续，

高端烈酒龙头品牌力强、具备提价能力，受益消费升级市占率稳步提

升。美国烈酒里单位价格更高且近年来价格增长贡献更明显的细分品

类为威士忌、龙舌兰、白兰地，而朗姆、伏特加相对低端。根据彭博，

22年美国威士忌、龙舌兰、白兰地、朗姆行业CR5分别达66%、

65%、72%、66%，帝亚吉欧、三得利等龙头优势明显。②啤酒行业：

根据彭博，我国啤酒行业经历了1952-1980年成长期的价格战后，

竞争格局从分散走向集中，1980年CR5达74.47%；1980-1994年

竞争趋缓、龙