阿特斯深度研究：光储先锋，卓尔不同.docx

【投资建议】

阿特斯是全球领先的光伏组件和储能系统制造商，在光伏行业拥有超过20年的经验。公司拥有强大的研发能力、完善的产业链布局和全球化的市场渠道，在全球光伏市场占据领先地位。我们调整2024-25年（前值65亿、85亿）、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为36/53/65亿元，对应当前股价的PE分别为10/7/6倍。我们将光伏组件一体化和光储龙头隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、阳光电源作为可比公司，阿特斯2024年PE估值持平于行业均值，我们维持“增持”评级。

盈利预测

项目\年度

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

51309.56

64982.02

85698.92

110311.28

增长率()

7.94

26.65

31.88

28.72

EBITDA（百万元）

5637.33

6958.71

9517.45

11570.63

归属母公司净利润（百

万元）

2903.37

3637.14

5338.91

6543.99

增长率()

34.61

25.27

46.79

22.57

EPS(元/股)

0.85

0.99

1.45

1.77

市盈率（P/E）

14.86

10.32

7.03

5.74

市净率（P/B）

2.17

1.56

1.31

1.10

EV/EBITDA

7.34

4.33

3.32

2.29

资料来源：Choice，东方研究所

【风险提示】

光伏和储能需求不及预期。受宏观经济、能源价格、电价和实际应用情况，国内消纳和海外出口可能存在不及预期的情况。

贸易政策及境外销售风险。美国和欧洲等地区关税和IRA等政策对国内光伏和海外本土光伏储能产业盈利有一定影响。

行业竞争加剧。光伏行业产能可能出现短期过剩和同质化的情况，可能会对供给端造成一定影响。

技术变化和替代产品的出现。BC、钙钛矿等新技术变化可能对现有技术路线造成冲击。

【关键假设】

组件：销量，2024-26年，假设为44500/53400/61410MW。其中，2024年为公司指引，2025-26年假设随行业增长保持15-20%的平稳增长；单位售价，假设2024年下半年行业总体供需关系和利润水平改善（基于阿特斯公告管理层判断），趋势有望向好，上游原材料复价，组件价格亦有望企稳，假设为1.06/1.07/1.10元

/w。

大型储能系统：销量，2024年根据公告指引取底线值，2025-26年结合30GWh产能和63GWh订单情况，假设销量分别为12/20GWh；单位收入维持不变，假设为17亿元/GWh。

【创新之处】

市场或低估公司在光储领域的增长性。我们认为公司凭借国际化渠道和本土化产能布局，在储能行业增长性和市占率有望进一步提升，进而带动公司业绩快速增长。

【潜在催化】

海外储能和光伏需求超预期，产品销量、价格和盈利水平大幅提升。

正文目录

阿特斯：国际化的光储龙头 6

阿特斯：CSIQ旗下光储公司 6

财务：业绩稳健，费控趋降 8

光伏组件：第一梯队，全球前五 9

市场：海外销售占比超70% 9

产品：N型TOPCon组件 10

技术：完整体系，全面领先 12

光储系统：新增长极，前景广阔 14

产品：覆盖大储、工商户储 14

市场：全球高增，美国主导 15

订单：e-STORAGE63GWh 16

竞争优势：光储融合，卓尔不同 18

定位：全球视野，扎根本土 18

理念：前瞻布局，稳健经营 19

创新：注重研发，专利居前 19

盈利预测 21

关键假设 21

投资建议 21

风险提示 23

图表目录

图表1：阿特斯太阳能(NASDAQ:CSIQ)业务概况 6

图表2：阿特斯CSISolar全球化销售网络和渠道以及供应链体系 7

图表3：CSISolar是CSIQ旗下A股科创板上市公司 7

图表4：公司营业收入保持快速增长（亿元） 8

图表5：公司归母净利润保持快速增长（亿元） 8

图表6：2023年公司毛利率和净利率提升 8

图表7：公司期间费用率处于较低水平 8

图表8：公司海外主要客户 9

图表9：2008-2023年公司组件出货量年均增速42% 9

图表10：公司光伏组件118GW累计出货量地区占比 10

图表11：2023年各地区光伏组件营收占比 10

图表12：公司TOP(Bi)HiKu6系列产品 11

图表13：公司TOPBiHiKu7系列产品 11

图表14：阿特斯电池和组件功率和效率等沿革