【宏观快评】美国6月非农数据点评：降息权衡进一步向就业倾斜-240707.pdf

证券研究报告宏观快评2024年07月07日

【宏观快评】美国6月非农数据点评

降息权衡进一步向就业倾斜

主要观点华创证券研究所

核心观点：6月份美国就业数据继续放缓，从失业率上行、非农就业或被高估、证券分析师：张瑜

就业可能临近贝弗里奇曲线拐点来看，美国就业市场或已达到平衡状态。结合

近期美联储官员逐步淡化通胀问题、对双向风险表述增多，我们认为，降息权电话：010

衡将进一步向就业倾斜(《后续降息变数的关键更偏向于就业》)。往后看，一邮箱：zhangyu3@hcyj

方面，如7-8月失业率继续上行、新增非农就业延续下行，美联储9月份降执业编号：S0360518090001

息概率将加大；另一方面，6月份CBO将2024财年预算支出较2月预测调增证券分析师：付春生

约3600亿美元，若三季度财政支出加速且再超预期带来经济脉冲，降息预期

电话：010

仍有修正可能。整体而言，降息预期仍在摇摆波动中，9月降息仍需走走看。

邮箱：fuchunsheng@hcyj

从三个视角来看，美国就业市场或已达到平衡状态执业编号：S0360522080002

第一，失业率接近长期失业率水平，并达到“萨姆法则”的触发条件。6月份

失业率升至4.1%，与美联储6月SEP中预估的4.2%的长期失业率，仅差0.1相关研究报告

个百分点。此外，失业率的三个月移动均值与过去12个月低点的差值，从0.4

《【华创宏观】消费有待提振，等待第二拐点——

升至0.5个百分点，触发萨姆法则的经验阈值（1950年以来的11次NBER衰6月经济数据前瞻》

退，如果连续三个月触发萨姆法则，均对应着美国已处于经济衰退早期，详情2024-07-05

参见《萨姆法则会被打破吗？》）。如果今年后期失业率升至4.2%以上，从9月《【华创宏观】科技仍是政策主线——政策观察

份开始，萨姆法则将被持续触发。虽然此轮美国经济因财政大扩张和科技趋势双周报第83期》

而韧性偏强，不能保证萨姆法则的经验规律一定生效，但也值得警惕。2024-07-01

《【华创宏观】需求偏弱，症结或在建筑业——6

第二，非农就业或被高估。虽然不能确定其主因（参见《美国就业数据的背离月PMI数据点评》

何解？——基于反面论证的视角》），但这一现象是存在的，表明就业市场比非2024-07-01

农数据呈现的更软。1）联储官员开始公开表态承认。继鲍威尔在6月议息会《【华创宏观】量与价的对抗——5月工业企业利

议发布会上提到“有观点认为非农就业可能有点夸大”之后，上周理事库克润点评》

（2024年票委）公开表态，“去年非农就业被高估，今年可能继续如此”。2）2024-06-29

《【华创宏观】财政扩张看大省——5月财政数据

更全面的QCEW普查（季度就业和工资普查）和高频就业数据更倾向于印证点评》

非农就业被高估。QCEW普查覆盖9