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证券研究报告

策略深度2024年04月策略深度2024年07月07日

27日

【策略深度】

再观日本：出海九问

日本90年代以来的低增长时代中，出海是为数不多的亮点。再观日本系列华创证券研究所

三聚焦日本出海的9个问题：①日企何以出海？②如何出海？③有何成效？

④出海目的地产业如何变迁？⑤制造消费的出海路径差异？⑥出口细分证券分析师：姚佩

品类如何变化？⑦海外投资的细分行业如何变迁？⑧出海如何映射股价？⑨

出海收益的主要贡献因素是什么？邮箱：yaopei@hcyj

一问：90年代日企何以出海？宏观上经济增长持续性存疑，房价长期下跌带执业编号：S0360522120004

来财富效应放缓，日本国内私人消费同比从90年10%左右增速一路降至90证券分析师：邢妍姝

年代末零增左右。内需失落之下，企业将目光投向海外，以寻求新的增长

邮箱：xingyanshu@hcyj

点。与此同时，客观条件上日企技术基本追平欧美龙头，尤其汽车、机械、

执业编号：S0360523070003

光学仪器等行业龙头在欧美市场也逐步站稳脚跟。

二问：如何出海？产品出口+海外投资双轮驱动。日企海外现地法人销售上相关研究报告

行更为强劲，汇率升值可能是企业选择海外投资的重要考量因素之一，1991-《【华创策略】再观日本：股市七问》

95年日元升值幅度超过40%，出口产品竞争力遭到大幅削弱，1993年出口大2024-06-26

幅降至-6.5%，而91-95年间日本制造业对外FDI投资规模上升超过两倍。《【华创策略】再观日本：地产七问》

2024-06-20

三问：出海有何成效？宏观经济微观企业的第二增长曲线。宏观层面，首《【华创策略】漫长的季节：日欧低利率资配图

先是出口成为GDP增长的重要引擎，GNI（国民总收入）和GDP之间缺口鉴——低利率时代系列1》

持续走阔。微观层面，海外则成为企业收入的一大增量来源，以上市公司为2024-05-29

代表，1990-2022年海外收入占比从19%升至50%。《【华创策略】去罗马的路不止一条：出海路径

图鉴——新航海时代系列2》

四问：30年出海目的地产业如何变迁？从欧美到亚洲，从制造到消费。90s2024-04-12

美国制造业投资周期上行，电气设备出海主力；2001年中国入世、工业化进《【华创策略】新航海时代：LongChinese——

程加速，顺周期制造业出口上行；2011年后中国从生产国向消费国转变，消新航海时代系列1》

费行业出海加速。2024-02-04

五问：制造消费的出海路径差异？制造业技术跟随，欧美站稳脚跟，再往

新兴市场；消费细分品类供给创造需求，国内胜出后直接向新兴市场出海。

日本制造业的出口首要目标似乎总是瞄向美国，全球销量领先的汽车巨头丰

田、工程机械龙头小松，首次出海都在竞争激烈的美国市场首先站稳脚跟，

经历此轮考验后进一步走向世界。消费品创新力强，通过供给创造需求，