策略专题报告：降级情绪后再看消费-240710.pdf

2244年年0077月月1100日日

降级情绪后再看消费

——策略专题报告

证券分析师：

周浦寒执业证书编号：S0210524040007

请务必阅读报告末页的重要声明

Ø消费降级的利空pricein。

•1）消费降级源于经济增速放缓。经济增速确认切档，居民消费能力减弱。以春节为例，旅游收入依靠出行人数，人均消费基本持平。

•2）“降级”计价下消费板块已经极具性价比。PE-ROE视角来看，相同盈利水平下消费行业估值性价比明显，如食品饮料、家用电器

、汽车等。同时，部分行业被机构低配，如纺织服饰、美容护理、社会服务等。

•3）短期扰动1：6月飞天批价下跌因渠道，公司控量可协调。618促销引发电商平台、经销商间的利益纷争。公司能通过控量等手段直

接协调线上、线下渠道。类比22年3月，批价下跌主要系，“i茅台”试运营前市场担忧其线上直销，投放平价普飞冲击传统渠道；但

在公司宣布“i茅台”不直接销售后，3月28日批价立刻回升。

•4）短期扰动2：失去的二十年消费税引入，日本高端清酒仍增长。经济萧条叠加引入消费税，日本清酒应税总量骤减，但“高端”

特定名称酒仍表现坚挺。特定名称酒内部继续结构升级，“超高端”酒甚至逆势增长。

•5）长期利空1：地产量价接近底部。地产盈利预期与政策高度相关，央行再贷款消化库存有望助推地产市场价稳量升。百城住宅价

格23年8月起开始改善，30城市成交面积23年3月后恶化趋势暂缓。房地产行业24年盈利增速预测大幅回升。

•6）长期利空2：高端白酒价格企稳回升。高端白酒和中档白酒价格分别自2021年3月/7月猛烈回落，但不同的是以茅台为首的高端白

酒价格在2022年3月就已见底复苏。

Ø为什么唱多？消费是分化而不是降级。

•1）不同群体消费受影响程度不同。四线、一线城市房价更加坚挺，社消增速居前。同时从财富效应着眼，不同能级城市居民的消费能

力受影响程度不同。

•2）不同商品消费受影响程度不同。必选消费强于可选消费。23年6月后疫情放开带来的整体复苏阶段性结束，消费品复苏分化轮动：

6-9月必选消费更加坚挺，10-12月可选消费回暖明显，24年可选分化再到必选。

2

•3）消费下沉：以价换量，挖掘乡镇消费潜力。乡村居民更加具备消费潜力和意愿，连锁品牌对应开始下沉布局。具体来看，乡村居

民可支配收入增速持续大于城镇居民，且消费倾向远高于城镇居民；23年瑞幸五线城市新开店率：78%平均新开店率：55%。

•4）消费浮升：高端消费需求强劲。23年国内外高端消费品牌业绩均远高于市场平均水平。白酒业绩长期高于实际GDP增速。

•5）消费盈利空间长期打开。工业化成熟的背景下，固定资产投资增速下行带来消费率长期自然上升。同时，消费者信心回暖将畅通

内需经济循环。

•6）消费盈利能力短期回暖。可选必选共同拉动CPI-PPI剪刀差扩张。22年7月以来消费整体盈利能力回暖，各品类轮动复苏。

Ø消费板块的三条线索：从盈利能力到高股息。

•1）消费下沉：价格战中的优势行业。

价格战中盈利增速营收增速的优势行业：商贸零售、轻工制造、公用事业、传媒、纺织服饰等。

24Q1Δ盈利增速Δ营收增速的改善行业：社会服务、农林牧渔、轻工制造、电子、食品饮料等。

•2）价格浮升：高毛利公司具备业绩韧性。“毛利40%”公司Q1业绩更加优秀。高毛利在“以价换量”背景下更具优势。

•3）消费板块具备提高股息的潜力，有望对标海外估值。海外市场给予消费股更高的估值主要系稳定的分红能力。资本开支低回款

稳定国有企业占比高视角，筛选得到有潜力提高分红、向高股息转变的国内消费行业。

•4）消费板块兼具提高股息的倾向。部分消费行业同时具备转变高股息的意愿