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证券研究报告|固定收益研究*专题报告

2024年07月16日

固定收益研究

下半年债券投资展望

6月下旬至7月初,债市在相对一致预期下,再次走出了抢跑行情,十年国作者

债收益率下跌至2.20%附近,创下新低。虽然央行从4月开始就多次对长债

分析师李相龙

收益率进行喊话指导,但在6月下旬这个时点,明显只“喊话”对债市利空

执业证书编号:S1070522040001

效果已有所钝化,因此对于这次抢跑行情,我们认为有几点原因:一是6月

邮箱:lxlong@

的陆家嘴论坛中,央行行长潘功胜的讲话淡化了MLF的政策利率作用,强化

联系人杨博文

了omo利率,使得市场先前一直担忧的MLF利率和十年期国债利差大幅倒

执业证书编号:S1070122080042

挂对债市有回调的影响缓解;二是李强总理在达沃斯论坛再次强调政策实施

邮箱:yangbowen@

节奏为“固本培元”,不可能再搞大水漫灌和强刺激政策;三是后续部份机构

和投资者仍看好有降准、降息,货币宽松面长期维持,资产荒格局年内较难相关研究

改变。而这次抢跑行情的最终结果使得央行再次放“大招”,连续两周陆续公1、《6月通胀环比再降,债市有利因素再起》2024-07-11

布两大举措:一是提示向一级交易商借债并卖出,二是后续进行临时正逆回2、《债市周观察(06.21-06.28)——一致预期下利率

购,缩短利率走廊。这些举措使得当前债市再次走入了多空博弈,宽幅震荡下行,央行提示借券做空债市—一致预期下利率下行,

央行提示借券做空债市》2024-07-02

的行情。

3、《债市周观察(06.17-06.23)——趋势不可挡》

对于下半年的债市,我们总体认为偏多因素仍大于偏空因素。首先经济曲折2024-06-25

性复苏、资产荒以及货币宽松的环境在短期内仍存(如我们前述所讲,近期

很多宏观数据如PMI,CPI,金融数据等都在反复状态,刚刚公布的二季度经

济数据也不及预期);其次利率债供给问题虽有概率造成资金面扰动,但供给

高峰可能在8月和11月,两者时间间隔较大且年内央行只在一季度进行了降

准,而潘功胜行长先前就表示当前我国存款准备金率仍有下降空间,因此后

续央行仍有较多降准空间对冲供给冲击;第三,目前多项数据显示(非农就

业数据和美国CPI数据),美联储今年仍有1-2次降息概率,且鲍威尔近期也

表示“如果等到通胀降至2%才开始降息将会等太久”,当前我国央行降息掣

肘主要来自银行净息差和汇率,近几月银行已多次下调存款利率和禁止手工

补息来维护净息差,因此一旦美联储开启降息,则我国降息就有可能择机打

开;最后,虽然央行多次指导长债收益率,但我们认为央行并不是认为长债

收益率不可下降,只是担心在内外货币政策空间没有打开的情况下下降斜率

过快导致螺旋负反馈,且利率曲线过于平坦化,后续继续实施货币政策后(降

准降息,尤其短端政策利率下调),对长端利率中枢的下移便会加大容忍态度。

因此我们认为,短期内债市或仍处于震荡状态,而三四季度仍有降准降息概

率,届时一致预期下的抢跑行情有可能再现,十年期国债利率低点有可能触

及2.15%-2.20%之间(这个低点并不一定是年底,也有可能先低后高)。

总体:

基于以上,我们将7-8月份长城证券债券投资组合设定为:配置子弹型3

年期国开债40%,3年期AA级企业债60

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