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股权集中度、股权制衡度与公司绩效关系研
究
作者:张硕
来源:《中国集体经济》2020年第32期
摘要:文章以A股上市公司2014~2016年的数据为样本,实证检验A股上市公司股权集
中度、股权制衡度对公司绩效的影响。研究表明,股权集中度和公司绩效呈显著的正U型关
系;股权制衡度和公司绩效呈显著正相关。
关键词:股权集中度;股权制衡度;公司绩效
股权结构是在股份公司总股本之中,不同性质股份所拥有的比例及其之间的关系,它是公
司治理的重要研究内容。股权结构与公司绩效的关系是学术界研究的热点。股权集中度与股权
制衡度是股权結构的重要内容,所以研究两者对公司绩效的影响对于改善公司治理结构以及公
司行为和提高公司的效率有着重要意义。本文以A股上市公司2014~2016年的数据进行实证
分析,研究股权集中度、股权制衡度与公司绩效之间的关系,并且基于结论的基础上提出一些
合理化的建议。
一、文献综述
(一)股权集中度与公司绩效
股权集中度和公司绩效之间的关系研究主要有正相关(Levy,1983;ShleiferandVishny,
1986;1997;Claessens,1997;许小年、王燕,1999;徐莉萍、辛宇和陈孟工,2006;陶文丽,
2016)、负相关(Pound,1988;Burkart、GrombandPanunzi,1977;施东辉,2000)、非线性
相关(ThomsenandPedersen,2007;自重恩,2005;吴淑琨,2002;郭春丽,2002)、无显著关系
(Demsetz,1983;HoldemessandSheehan,1988;McConnellandServaes,1990;高明华,2001;于
东智,2001;朱武祥、宋勇,2001)。综上所述,股权集中度与公司绩效关系有正相关、负相
关、非线性关系与无显著关系。
(二)股权制衡度与公司绩效
股权制衡度和公司绩效间的关系主要分为以下观点:积极影响,陈信元、汪辉(2004)认
为,我国上市公司股权高度集中的现象广泛存在。上市公司控股股东常常利用特有的控制权对
上市公司进行“掏空”,此外由于控股股东对管理人员控制有优势,所以其他股东实际上对他们
的侵占行为是没有办法进行有效的监督的,若公司能够有和大股东抗衡的第二大股东,则此类
侵害行为可会减少。股权制衡型公司要比非股权制衡型公司的公司绩效要好得多。消极影响,
如朱红军、汪辉(2004)研究“宏智科技”公司股权之争事件发现,存在第二大股东的股权制衡
结构无法改变民营上市公司治理效率。非线性关系,同济大学通过对中国上市公司2001年年
报的研究发现,股权制衡度小于1.18或大于3.09时,股权制衡度对公司绩效有不利作用,但
当其介于1.18~3.09时,公司绩效表现良好。
以上观点的不同是由于学者选取的变量不一致,选择的样本不同,而且学者从不同角度出
发进行实证研究,以不同板块的上市公司数据作为研究基础。所以股权集中度、股权制衡度与
公司绩效关系的研究结论有所不同。
二、研究假设
(一)股权集中度与公司绩效关系的假设
股权高度分散会导致管理者对股东利益背离(JensenandMeckling,1976),这时公司治
理问题来自股东与管理者的代理冲突,比如英美国家。我国股权高度集中,这种情况下,公司
治理问题就变成了大股东与小股东间的利益冲突问题,表现为大股东凭借其控制权地位进行的
对于公司的“掏空’行为,从而损害了小股东的利益(ShleiferandVishny,1997)。但是随着持
股份额的增大,也就是利益份额的变大。大股东“掏空”公司的成本增大,且外部监督成本高。
这些因素一起促使了大股东极高的积极性去监督管理层,从而减少对于中小股东的“侵占”行
为。Claessens(2002)认为控股股东其“掏空’行为和利益协同行为都是存在的。
所以,本文提出假设1:股权集中度与公司绩效呈正U型关系。在控股股东持股比例较低
时,股权集中度与公司绩效负相关;在控股股东持股比例较高时,股权集中度与公司绩效正相
关。
假设1a:股权集中度用第一大股东持股比例衡量;
假设1b:股权集中度用前五大股东持股比例之和衡量;
假设1c:股权集中度用前十大股东持股比例之和衡量。
(二)股权制衡度与公司绩效关系的假设
ShleiferandVishny(1986)认为股权
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