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行业研究
证券研究报告航空机场2024年07月26日
航空行业深度研究报告
航空业思辨:“供需-价格-利润弹性”闭环如推荐(维持)
何评估?
现象讨论:淡旺季峰谷拉大的背后?复盘2023年下半年至今,行业呈现新特
征:淡旺季波峰波谷差距拉大,季节性特征更为明显。旺季紧供需,推高票价
与利润表现;淡季阶段性需求弱化,票价利润承压,但民营航司体现了更强的
经营韧性。1、票价端:行业淡旺季价格缘何波动剧烈?1)需求端:细分市场
分化明显,因私旅游强于商务出行。因私市场中,旅游经济推动“旺季更旺”;
公商务出行略显疲软,淡季缺乏支撑,致波谷加深。2)供给端:23年起国际
线持续修复,但国内供给仍存在压力。a)根据民航局数据,23年末行业供给
较19年增长10.1%,全民航旅客量恢复至19年的94%(主要为国际航线旅客
量拖累),行业供给压力仍存,且淡季压力加大。b)国际线中部分长距离洲际
线尚待恢复,宽体机运力有所过剩,其中部分转飞国内,且利用率整体偏低。
行业思辨:航司“供需-价格-利润弹性”闭环如何评估?
1、供给端:持续兑现,且飞机制造供应链扰动下,约束进一步加强。1)波音、
空客产能仍显著低于疫情前,中国商飞产能预计在爬坡。窄体机方面,B737
系列、A320系列24Q1月均交付量分别为22、39架,而疫情前其月产能分别
为52、63架。根据公司产能规划,预计未来1~2年仍将艰难爬坡。C919年产
能预计仍在爬坡阶段。2)“多对一”生产模式下,供应链制约更为明显。航空
制造业采取国际化供应链体系,供应商覆盖全球多地。疫后各环节供应商恢复
节奏各不相同,拖累整体效率。a)核心部件:普惠PW1100发动机召回检修,
其主要装配在空客A320NEO系列飞机,供给再收紧。b)波音737MAX质
量问题引发广泛关注,FAA对其产能设置上限,并加强了对于波音公司的监
管力度,预计将进一步延缓波音的产能恢复进度。3)波音、空客在手积压订
单数量众多,交付时间拉长;三大航均下单百架C919,中国商飞在手订单持
续增加。4)供给增速测算:23-26年5家航司年均引进预计2.7%-4.1%。基行业基本数据
于前述供给端约束,在不同增速假设下,测算23~26年上市5航司运力复合占比%
增速介于2.7%~4.1%之间;假设上市5航司运力增速近似看作行业运力增速,股票家数(只)130.00
测算24年末较19年运力增长介于12.3%~15.4%之间,行业增速放缓。总市值(亿元)6,236.100.75
流通市值(亿元)4,863.740.75
2、需求侧:国际持续修复,国内平稳增长,推动运力消化。1)国际航线持续
相对指数表现
修复,免签政策推动进境需求。根据CADAS数据,截至2024年6月,国内
航司月均跨境旅客量已恢复至19年的86.9%。a)分区域看,北美地区仍有拖%1M6M12M
绝对表现-1.5%0.5%-19.7%
累,截至24年6月,中美、中加航线旅客量仅恢复至21%、11%。b)23年底
相对表现0.1%-5.9%-9.7%
以来,我国免
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