恒源煤电公司研究报告.pdf

公司研究〃恒源煤电（600971）2

目录

1.煤电一体化的安徽省属国企6

1.1煤电一体化，新能源稳步推进6

1.2股权结构：安徽省属国企，控股股东为皖北煤电集团6

1.3分产品营收和毛利：煤炭贡献90%以上7

1.4分红和资本开支7

1.4.1分红7

1.4.2资本开支8

2.煤炭：现有矿井生产盈利稳健，集团资产有注入空间9

2.1产能：截至2023年有可采储量5.6亿吨，产能1095万吨/年9

2.2产销：18年以来基本相对稳定10

2.3价格：21、22年高景气，23年有所回落11

2.4毛利：混煤和洗精煤贡献主要盈利，23年毛利率高达47%12

3.电力：盈利能力有所提升，绿电布局平稳推行14

3.1火电：小机组拖累电力盈利，在建高效机组稳步推进14

3.2绿电：稳步推进风光新能源建设，促进绿电融合发展15

3.2.1合资成立皖恒新能源，建设80万千瓦风光新能源15

3.2.2分布式光伏项目有望发展成为可复制新能源盈利模式15

3.2.3增资宿州热电，进一步促进煤电新能源融合发展16

4.财务分析16

4.1资本结构16

4.2盈利能力17

4.3现金流17

5.盈利预测18

6.风险提示19

财务报表分析和预测20

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公司研究〃恒源煤电（600971）3

图目录

图1公司股权结构（截至2023年年报）6

图2历年公司营收及YOY7

图3历年公司归母净利及YOY7

图4历年分产品营收情况（亿元）7

图5历年分产品毛利情况（亿元）7

图6归母净利和现金总额（亿元）8

图7股利支付率（%）8

图82018-2023年资本开支和经营活动现金流（亿元）8

图92018-2023年资本开支/经营活动现金流（倍）8

图10历年安徽省原煤产量及YOY10

图11安徽省原煤月度产量（万吨）10

图12历年公司煤炭产量（万吨）11

图13历年公司煤炭销量（万吨）11

图142023年煤炭产量结构（万吨）11

图152023年煤炭销量结构（万吨）11

图16淮北动力煤5000大卡（元/吨）12

图17淮北焦精煤车板价（元/吨）12

图182018-2023年煤炭综合售价（元/吨）12

图192023年煤炭分产品综合售价及YOY（元/吨）12