固定收益从社融数据看下一阶段债市供需变化.pdf

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固定收益专题研究

内容目录

一、存款搬家下M2、M1同比持续回落，季末存款回表力度同比减弱4

二、信贷融资需求延续低迷，内生动力不足仍是核心矛盾4

1、居民信贷：地产销售季末冲高后再度回落，内需消费动力不足，居民信贷需求低迷4

2、企业贷款：企业扩产意愿不足，融资需求减弱，关注新增专项债发行节奏变化对信贷的拉动作用5

三、6月专项债发行再度放缓，政府债对社融支撑作用减弱5

1、企业债：社会需求低迷、企业扩产意愿较弱，企业融资整体表现较为低迷6

2、政府债：地方债发行节奏仍偏慢，关注下一阶段供给节奏变化对社融的支撑作用6

3、表外融资同比多减，信托贷款融资增加7

四、策略展望：短期债市下行空间有限，总量货币政策调整空间有限7

五、利率债市场回顾：国债和政金债发行放量，10Y-1Y国债期限利差收窄8

1、一级市场：国债和政金债净融资均增加8

2、二级市场：国债收益率上行，10Y-1Y国债期限利差收窄8

六、流动性观察：资金利率多下行，同业存单利率表现分化9

1、公开市场操作：央行净回笼0亿元9

2、货币市场：资金利率多下行，质押式回购交易量增加10

3、同业存单：净融资规模减少，同业存单利率表现分化11

4、票据市场：票据利率下行12

七、风险提示13

图表目录

图表1：“社融-M2”剪刀差增加0.5pct4

图表2：6月信贷数据总览（亿元）4

图表3：历年1-6月居民贷款新增规模（亿元）5

图表4：30城商品房成交面积5

图表5：历年1-6月企业信贷规模表现（亿元）5

图表6：历年企业中长期贷款各月新增规模（亿元）5

图表7：6月社融新增规模与市场预期基本一致6

图表8：6月社融数据总览（亿元）6

图表9：历年企业债券当月新增融资规模（亿元）7

图表10：历年政府债券当月新增融资规模（亿元）7

图表11：6月表外融资各分项同比新增一览（亿元）7

图表12：国债发行融资变化8

敬请参阅最后一页特别声明2

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图表13：政金债发行融资变化8

图表14：国债平均收益率及周度变动8

图表15：中债国债到期收益率变化9

图表16：中债国开债到期收益率变化9

图表17：10Y-1Y国债和国开债期限利差9

图表18：央行公开市场操作10

图表19：7/8-7/11质押式回购加权利率变化10

图表20：资金价格与政策利率10

图表21：银行间质押式回购成交规模变化情况11

图表22：同业存单周度发行融资情况11

图表23：不同银行类型同业存单发行占比12

图表24：不同期限同业存单发行占比12

图表25：不同类型银行1年期同业存单发行利率12

图表26：不同期限同业存单发行利率12

图表27：6M票据利率走势13

敬请参阅最后一页特别声明3

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6月M2同比录得6.2%，增速较上月下行0.8pct；M1同比录得-5.0%，降幅较上月走阔

0.8pct。“M2-M1”剪刀差为11.2%，与上月持平；“社融-M2”剪刀差为1.9%，较上月增加

0.5pct。

6月M1、M2同比延续下跌趋势，“M2-M1”剪刀差与上月持平，“社融-M