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食品饮料行业深度报告

平情应物，驭势稳进2024年07月15日

——中低速转型阶段买食品饮料是在买什么？

证券分析师孙瑜

增持（维持）执业证书：S0600523120002

suny@

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投资要点

◼A股高现金流高ROE行业具备稳定估值支撑，15x是参考中枢。在稳行业走势

态低增长情形下，动态=/=/(−)，能够由此推导食品饮料沪深300

得出，12~15倍动态PE是多数稳态低增长消费行业的合理估值。①对5%

2%

于稳态低增长的成熟行业公司，由于行业没有扩容增量，公司无大额资-1%

-4%

本开支，每年固定资产投入仅需覆盖折旧摊销部分，且公司收现稳定，-7%

-10%

则理想条件下应有自由现金流比率=。②在CAPM框架下，简-13%

-16%

-19%

化假设公司beta1，且没有财务杠杆，则要求投资回报率=，参考-22%

-25%

海外年平均投资回报率约为8~10%（美国标普等）；公司长期增速参2023/7/172023/11/142024/3/132024/7/11

考通胀预期约为0~2%。因此，分子端取1，分母端−取7~8%，

则有合理动态PE12~15。相关研究

◼当前食品饮料估值偏低，压制主要源于对未来现金流及盈利下修的担《如何看待白酒消费税改演绎路径及

忧。从PEG及股息率角度横向对比A股各成熟行业估值水平，当前白影响？》

酒（剔除茅台）、食品子行业24PE分别仅12、16x，对应PEG不足12024-07-09

倍，股息率达4%以上，估值处于相对折价位置；饮料乳品24PE为17x，

《乳制品专题：以日为鉴，我国乳品

处于相对合理位置；啤酒、调味品24PE分别为20、26x，享受了一定

的相对估值溢价。估值压制主要源于市场对板块未来业绩增长兑现存在消费结构仍有大空间》

下滑担忧，收入预