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股权集中度与出版上市公司绩效实证研究
作者:任殿顺张淑雅
来源:《出版广角》2019年第21期
【摘要】文章利用2009—2018年13家出版上市公司的面板数据,重点研究了股权集中
度、股权制衡度与出版上市公司绩效关系。从实证结果来看,股权集中度、股权制衡度与出版
上市公司绩效指标TobinsQ及企业财务指标(ROA)之间均不具有统计学意义的显著相关关
系,说明我国出版上市公司的股权结构与公司治理结构尚不完善,需要进一步深化改革,优化
股权结构并发挥中小股东主观能动,同时深化改革的重心应放在外部市场。
【关键词】出版集团;上市公司;股权结构;公司绩效;股权集中度;股权制衡度
【作者单位】任殿顺,中南出版传媒集团股份有限公司产业研究院,国家新闻出版署出版
融合发展(中南传媒)重点实验室;张淑雅,中国科学技术大学人文学院。
【基金项目】本文系国家社科基金青年项目“出版集团股份制状况与发展研究”
(14CWX007)阶段性成果。
【中图分类号】G239.21【文献标识码】A【DOI】10.16491/j.cnki.cn45-
1216/g2.2019.21.008
上市是我国多数出版集团进行股份制改造的直接动因,是各大出版集团重要的改革发展路
径。自出版传媒2007年底在A股上市以来,出版集团的上市历程经历了“破冰期”、“迸发期”
和“冲刺期”三个阶段[1]。但由于出版业上市的时间较短,在股权结构与公司治理效率层面仍存
在诸多问题亟待解决。例如,当前内部治理结构不够完善[2],不能形成相互制衡的治理结构;
第一大股东持股比例较高,较容易出现“一言堂”等现象。
股权集中度与股权制衡度能决定公司的治理结构,从而对公司的经营绩效产生直接影响
[3]。这两个指标也与出版集团产权改革中现存的很多问题密切相关。本文选取股权结构中的
股权集中度、股权制衡度来检验出版上市公司绩效,同时从计量经济学角度切入,采用多元回
归模型对2009—2018十年間13家出版上市集团的面板数据进行分析,以期探究上市出版集团
的股权结构与公司绩效之间的关系,并根据结论对出版上市公司股权结构的调整、出版集团股
权改革的进一步深化提出可行建议。
一、文献综述
股权集中度与公司绩效1.
股权集中度即企业内部股权的集中程度。股权制衡度表示企业各大股东之间的制衡程度。
关于股权集中度与公司绩效关系的研究有很多,尚无绝对定论。有研究认为,股权集中度具有
治理激励效应,能提高大股东治理动力,与公司绩效存在正相关关系。例如,谢军研究了股权
集中度与公司成长性的经验关系,得出了对于现代中国,较高程度的股权集中是更加有效的治
理结构这一结论[4]。还有学者认为,股权集中度与公司绩效间存在负相关关系,大股东会对
小股东存在侵害效应。如Morck指出,股权的过度集中会使得大股东获得绝对控股权,侵害公
司利益[5]。此外,还有研究证实股权集中度与公司绩效间存在着倒U型关系,即在适当的范
围内维护大股东的利益,使得大股东能在安全限度内发挥更强的监管作用。
股权制衡度与公司绩效2.
股权制衡度强调的是股权结构平衡。根据侵害效应(EntrenchmentEffect),第一大股东
持股比例过多会产生“一股独大”的现象,容易导致控股股东牺牲中小股东利益来追求自身利益
的最大化,不利于公司长期发展。唐宗明、蒋位指出,控制权的价格与大股东可能从控制权中
获得的私有收益成正相关关系,中国上市公司大股东侵害小股东的程度远高于英、美等国
[6]。但股权制衡度发挥正面效应也有条件限制,如毛世平指出,普遍意义上来说,股权制衡
结构能够产生正面的治理效应,但是在分离型金字塔控制结构下,股权制衡表现了负面的治
理效应[7]。
出版行业3.现有研究
目前,学界和业界对出版集团绩效的研究大多以上市公司为样本,主要集中于两个部分。
一是对影响公司绩效因素的探究,如徐志武提出,独立董事比例对经济绩效具有显著正向影响
[8];二是对公司绩效进行描述统计与评价,如唐溯对我国A股出版上市公司的绩效进行了实证
评价[9]。类似研究数量不少,但大多停留在描述统计层面上,缺少从计量经济学角度切入的
宏观、专业实证探究。
二、研究假设
关于股权集中度与公司绩效间相关关系的1.假设
本研究选取第一大股东持股比例(CR1)、前十大股东持股比例(CR10)、赫芬达尔指
数(H
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