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【跟我学财管】第四章：项目投资（新制度） 一、经典答疑问题（新制度） 　　（一）问题：内涵报酬率的公式到底是怎样的啊？解释解释，光看这个一点都不理解 　　【教师484回复】：根据内含报酬率的定义可知：内含报酬率是使投资方案净现值等于零时的折现率。没有具体的公式，只能通过对现金流量折现来计算内含报酬率。 　　教材137页的例题是通过内插法来计算内含报酬率，其中根据16%和17%以及其对应的净现值23.78元和-485元可知：A方案的内含报酬率在16%和17%之间。 　　（二）问题：营运资金和付现成本是否有重复部分？俩者分类的角度不同，放在这里会不会有混淆的嫌疑？ 　　【教师485回复】：垫支的营运资金是指在项目开始时，由于流动资产的需求，需要企业追加的一部分资金，在项目结束时，这部分资金是可以收回的，所以称为垫支的营运资金。 　　付现成本是在项目经营期间需要用现金支付的成本，这里需要区别与营运资金的是，它是项目经营期间发生的成本，只是用先进支付的那部分成本，付现成本=生产经营费用-折旧费用。所以两者并不冲突。 　　（三）问题： 为什么要把旧设备变现收入和节约的付现成本作为使用新设备的机会成本？为什么不把变现收入和节约的付现成本放在使用新设备下来考虑？这样不是更好理解吗？ 　　【教师233回复】：教材这里是分开考虑的，即考虑继续使用旧设备，则此时丧失了旧设备变现收入和节约的付现成本，就形成了机会成本，这部分机会成本作为继续使用旧设备的投资额； 　　考虑使用新设备，则新设备的购买价款，就作为新设备的投资额。如果用差量考虑，则可以用您说的方法考虑，但是在平均年成本法下，是需要分开单独考虑的，因为要求计算每一方案的平均年成本。 　　（四）问题：为什么说NPV法与IRR法对互斥项目进行决策是可能会出现冲突呢？还有二者别的冲突情况吗？谢谢！ 　　【教师483回复】：因为内含报酬率是相对指标，只能说明项目报酬率水平，反映不出项目未来全部报酬规模的大小。因此，内含报酬率大的项目不一定获得的总报酬率大，这时需要用净现值法进行决策。另外，净现值法随着资本成本变动而变动，而企业的资本成本在内涵报酬率上没有反映。所以，这两种方法在对互斥项目的评价上会有偏差，甚至产生冲突。因此对互斥项目进行评价时，应以净现值法为主要方法。这两者对独立方案的评价上也可能存在差别。因此对独立项目进行评价时，应利用多种方法，考虑企业的实际情况，进行综合评定。 　　（五）问题：为什么息税前利润大于每股收益无差别点使用负债筹资比较有利？ 　　【教师321回复】：参见教材的图示，或者下图： 　　? 　　通过图中可以看出当EBIT小于每股利润无差别点的时，即在图中每股收益无差别点EBIT之前，从横轴取点做纵轴的平行线，分别与两条线相交，权益筹资线上的交点均高于负债筹资线上的点，所以采用权益资金筹资所对应的每股利润更大，此时采用权益筹资对企业更有利，当EBIT大于每股利润无差别点的EBIT时，做纵轴的平行线与两条线相交，与负债筹资线的交点均高于与权益筹资线的交点，所以采用负债筹资的每股利润更大，此时采用负债筹资对企业有利。 　　二、经典每日一练 　　（一）下列说法不正确的是（　）。 　　A.在预期回报率相同的情况下，风险爱好者将选择具有较大确定性而不是较小确定性的投机方式 　　B.风险中性者并不介意一项投机是否具有比较确定或者不那么确定的结果 　　C.在降低风险的成本与报酬的权衡过程中，厌恶风险的人们在相同的成本下更倾向于做出低风险的选择 　　D.风险厌恶者的效用函数是凹函数 　　正确答案：A 　　答案解析：风险指的是预期结果的不确定性，预期结果的确定性越大，风险越小，因此，在预期报酬率相同的情况下，风险爱好者将选择具有较小确定性而不是较大确定性的投机方式。 　　（二）某项目预计前两年没有现金流入，后五年每年年初有15万元的现金流入，折现率为10%，则现金流入现值为（ ）万元。 　　A.15×（P/A，10%，5）×（P/S，10%，1） 　　B.15×（P/A，10%，5）×（P/S，10%，2） 　　C.15×[（P/A，10%，7）－（P/S，10%，2）] 　　D.15×[（P/A，10%，6）－（P/S，10%，1）] 　　正确答案：AD 　　答案解析：本题中从第三年年初开始有现金流入，相当于从第二年末开始有现金流入，因此，属于从第二年末开始的递延年金现值计算问题，普通年金的流量是从第一年年末开始的，所以，此题中年金递延期为1年，因此A的表达式正确，同时也可以表示为15×[（P/A，10%，6）－（P/A，10%，1）]，由于一期的年金流量与一期的复利流量完全一样，因此（P/A，10%，1）＝（P/S，10%，1），所