白酒类上市公司投资价值分析报告(doc 8).doc

白酒类上市公司投资价值分析报告 中国银河证券研究中心 乔百君 报告要点： 目前中国白酒行业处于产业成熟期的中后期，产量已连续五年下滑，今后可能进一步下滑，但空间不大。 中国白酒行业市场集中度较低，但集中度提高趋势明显，产业资源越来越向少数优势企业集中。 上市公司在行业内具有明显的代表性。 受消费税政策变更影响，2001年白酒板块上市公司业绩下滑明显，主要财务指标均有所下降。 消费税政策不利影响在2002年仍会加剧，所得税政策影响又雪上加霜，预期该板块2002年业绩仍会继续下滑，尤其是中报业绩难以乐观。 板块内上市公司主业发展及产业外拓展机会前景差别较大。主业发展比较有前景的是：贵州茅台、五粮液、全兴股份、湘酒鬼；产业拓展有机会的包括：长兴实业、全兴股份、湘酒鬼、古井贡、伊力特。投资方面，重点关注贵州茅台、五粮液、湘酒鬼、古井贡、伊力特、泸州老窖；规避宁城老窖。 通过五粮液与贵州茅台对比，两公司中长线均具有投资价值，但五粮液受税收政策变更影响相对大一些。 行业发展概述 1、行业进入成熟期的中后期，成长性不佳。自1996年全国白酒产量达到历史最高点801万吨以后，受居民消费习惯改变、大量替代品的出现以及国家限制性产业政策的影响，白酒产量出现了连续五年的下滑，目前已经达到了酿酒协会制定的2005年550万吨的目标产量。今后几年白酒产量仍有可能下滑，但空间不大。 注：从1998年之后，国家对于产值在500万元以下的白酒生产企业的产量不再进行统计。根据行业统计测算，产值在500万元以下的企业产量合计在120万吨左右。 2、白酒行业市场集中度低，行业内企业亏损面较大。据不完全统计，不包括完全是家庭作坊式的生产，现有白酒企业3.7万余家，其中国家统计局统计的年销售收入500万元以上的1999年为1334家，2000年为1182家。估计全行业至少有一半以上的企业处于亏本经营状态。 2.1、以产量衡量，中国白酒行业市场结构属于分散竞争型。 2001年全国白酒行业产量最大企业排行榜 序号 企业名称 产量（万吨） 1 四川省宜宾五粮液集团有限公司 15.4 2 四川沱牌集团有限公司 7.7 3 山东兰陵企业 7.0 4 安徽古井集团有限责任公司 5.8 5 四川剑南春集团有限责任公司 5.5 6 北京红星股份有限公司 4.9 7 安徽中华玉泉酒业有限责任公司 4.8 8 河南仰韶集团 4.7 C4 前四家企业市场集中度 8.5% C8 前八家企业市场集中度 13.3% 2.2、以销售收入衡量，中国白酒产业市场集中度有明显提高，但市场结构仍属于低集中竞争型。 2001年全国白酒行业销售收入最大企业排行榜 序号 企业名称 销售收入（亿元） 1 四川省宜宾五粮液集团有限公司 81.9 2 中国贵州茅台酒厂有限责任公司 18.1 3 泸洲老窖集团股份有限公司 13.0 4 安徽古井集团有限责任公司 12.7 5 四川剑南春集团有限责任公司 11.8 6 四川省成都全兴酒厂 11.6 7 四川沱牌集团有限公司 9.8 8 山西杏花村汾酒（集团）公司 8.8 C4 前四家企业市场集中度 20.6% C8 前八家企业市场集中度 28.8% 注：此表中销售收入与企业排名是2001年数据，但C4与C8为2000年数据。 2.3、以利税衡量，中国白酒行业市场集中度进一步提高，属于寡占Ⅴ型。 2001年全国白酒行业利税最大企业排行榜 序号 企业名称 利税（亿元） 1 四川省宜宾五粮液集团有限公司 28.1 2 中国贵州茅台酒厂有限责任公司 12.6 3 四川剑南春集团有限责任公司 5.4 4 泸洲老窖集团股份有限公司 3.9 5 安徽古井集团有限责任公司 3.3 6 四川省成都全兴酒厂 3.2 7 山西杏花村汾酒（集团）公司 2.5 8 湖南湘泉集团有限公司 2.5 C4 前四家企业市场集中度 32.9% C8 前八家企业市场集中度 42.2% 2.4、产业集中度的次序：利税销售收入产量，说明优势白酒企业产品价格与主营业务利润率要大大好于其他企业。 3、从发展趋势来看，中国白酒行业市场集中度正不断提高，产业资源向优势企业集中的趋势越来越明显。这也说明，处于成熟期的传统产业内，企业同样可以通过扩大市场份额而获得高成长。 1998-2001前八大厂商的销售收入与利税增长情况 4、上市公司具有非常强的行业代表性。从2001年销售收入位于前八名的大企业来看，除了剑南春不是上市公司之外，其他七家公司都是上市公司或上市公司的母公司，14家白酒上市公司中有11家列于产业销售额与利税的前20名之列。 上市公司2001年年报简评 为了保证业绩的可比性，本部分的业绩对比分析不包括2001年新发行上市的贵州茅台，有关该公