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行业研究 2009 年 3 月 16 日 汽车整车 汽车整车 中性 陈光明 0755 汽车下乡补贴方案符合市场预期 chenguangming@ 近日，经国务院批准，财政部会同国家发展改革委、工业和信息化部、公安部、商 务部、工商总局、质检总局等七部门联合印发了《汽车摩托车下乡实施方案》，正式在 全国启动实施汽车摩托车下乡。 投资要点： 评级调整： 维持 实施细则中的补贴方案符合市场预期。对农民报废三轮及低速货车换 行业基本资料 购轻卡以及购买 1.3 升以下排量微型客车，按销售价格 10%给予补贴， 上市公司家数 22 最高补贴 5000 元，基本符合市场预期的 10-15%的补贴比例。 总市值（亿元） 1664 维持汽车下乡政策推动轻卡和微客 2009 年需求增长 15%和 20%的判 占A 股比例（% ） 0.94% 断。低端轻卡厂商、微客龙头及其配套发动机厂家相对受益，低端轻 平均市盈率（倍） 16.78 卡厂商：福田汽车、江淮汽车、东风汽车等；国内微客龙头：长安汽 车、上海通用五菱等；配套发动机厂：云内动力、东安动力等。 行业表现 （% ） 1M 3M 6M 盈利提升有限，福田汽车和长安汽车受益相对较大。 目前国内低端轻 汽车整车 -1.87 43.95 36.00 卡的毛利率和净利率水平分别在 10%以下和 2%左右，盈利能力低下。 上证综合指数 -8.27 8.94 2.36 微型客车的毛利率和净利率水平在 15%和 5%左右，盈利能力相对较 好。根据不同公司轻卡和微客业务对其总体盈利贡献大小的不同，受 益汽车下乡政策，我们预测福田汽车和长安汽车09 年 EPS 分别有0.08 14% 6582 0% 5485 元和 0.04 元的提升，受益程度相对较大。 -14% 4388 -28% 3291 投资建议： 目前市场已对汽车下乡实施方案作出了较为充分的预期， -42% 2194 -56% 相关公司股价也已做出反应。从汽车行业近期运行情况来看，2 月份销 -70% 1097 -84% 0 售略超预期，库存的大幅降低使得我们对 3 月份销售数据保持乐观。 2008-3-17 2008-7-2 2008-10-21 2009-2-10 成交金额 汽车整车 我们建议继续关注估值相对较低的轿车股上海汽车，同时关注 3 月份 上证综合指数 起重卡销售旺季到来时重卡