第十三章 外汇与外汇汇率.ppt

三、利率平价理论 （一）利率平价说的历史背景及提出 从金融市场角度分析汇率与利率所存在的关系，就是汇率的利率平价说（Theory of Interest Rate Parity）。与购买力平价说相比，利率平价说是一种短期的分析，这两者之间的关系可以用图3－1说明。 中长期：货币数量——购买力（商品价格）——汇率 短 期：货币供求数量——利 率（资产价格）——汇率 图3－1 购买力平价理论与利率平价理论关系示意图 1923年，凯恩斯指出：远期汇率同即期汇率之间的差价，如果按百分率来表示，倾向于等于两个不同金融中心之间的利率的差额。爱因齐格(P．Einzig)从动态角度分析了汇率与利率的关系，从而真正完善了古典的利率平价说，20世纪70年代后，理论界又出现了现代利率平价说，因而将利率平价说进一步加以补充、完善，使之更符合现实情况。 （二）利率平价说的内容 利率平价理论认为，当本国利率低于A国时，投资者为获得较高收益，会将其资本从本国转移到A国，以套取利息差额。但他能否达到此目的，必须以两国间的货币汇率保持不变为前提条件；如果汇率发生对其不利的变动，他不仅不能获得较高收益，反而还会遭受损失。为避免这种情况，投资者会在远期外汇市场，按远期汇率将其在A国投资所得收益卖为本国货币，并将此收益同在本国投资所得收益进行对比。这种对比的结果，便是投资者确定投资方向的依据。两国投资收益存在差异，形成了资本在国际间的移动。直到通过利率的调整，两国的投资收益相等时，国际间的资本移动才会终止。 （三）对利率平价说的评价 利率平价说是西方汇率决定理论的重要组成部分，它在理论上纠正了以往汇率决定理论的某些偏差和不足，在总结外汇市场实践经验的基础上，很好地解释了外汇市场上汇率和利率的相互作用机制，为各国对汇率的调节和干预提供了重要的依据，各国货币当局经常通过调节国内的利率水平来稳定外汇市场上的汇率。 但是，利率平价说没有考虑交易成本，而实际在外汇交易中，成本是一个非常重要的因素，当各种交易成本（如银行的手续费、邮费等）过高时，套利收益就会受到影响，从而使汇率与利率的关系也受到影响；利率平价说假定资本流动不存在障碍，事实上，资金在国际间的流动会受到外汇管制和外汇市场不发达等因素的阻碍。利率平价说假定套利资金的供给弹性无限大，所以套利者能不断进行套利，直到利率平价成立。实际情况是，从事套利的资金不能保证无限度地供应。另外，差别税、时滞、政治风险等因素也会影响到利率平价说的有效性 四、国际收支理论 1861年，英国学者葛逊(G．L．Goschen)较为完整地阐述了汇率与国际收支的关系，他的理论被称为国际借贷说（Theory of International Indebtedness）。二次战后，随着凯恩斯主义宏观经济分析的广泛运用，很多学者应用凯恩斯模型来说明影响国际收支的主要因素，进而分析了这些因素如何通过国际收支作用到汇率，形成了国际收支说的现代形式。 （一）国际借贷说 它是国际收支说的早期形式，其实质上可概括为：汇率是由外汇市场上的供求关系决定的，而外汇供求是由国际收支引起的。当一国进入支出阶段的外汇支出大于进入收入阶段的外汇收入时，外汇的需求大于供应，因而本国货币汇率下降；反之本国货币汇率上升。当进入收支阶段的外汇供求相等时，汇率便处于稳定状态。这种进入支出阶段的外汇支出又称为流动债务，进入收入阶段的外汇收入称为流动债权。故此，葛逊的理论被称为国际借贷说。 如果将除汇率外的其他变量均视为外生变量，则汇率将在这些因素的共同作用下变化至某一水平，从而起到平衡国际收支的作用。各变量的变动对汇率的影响如下： 第一，国民收入的变动。本国国民收入的增加将通过边际进口倾向带来进口的上升，这导致对外汇需求的增加，本币贬值。外国国民收入的增加将带来本国出口的上升，本币升值。 第二，价格水平的变动。本国价格水平的上升将带来实际汇率的升值，本国产品竞争力下降，经常账户恶化，使本币贬值。外国价格水平的上升将带来实际汇率的贬值，本国经常账户改善，本币升值。 第三，利率的变动。本国利率的提高将吸引更多的资本流入，本币升值。外国利率的提高将造成本币贬值。 第四，对未来汇率预期的变动。如果预期本币在未来将贬值，资本将会流出以避免汇率损失，这带来本币即期的贬值。如果预期本币在未来将升值，则本币币值在即期就将升值。 以上的分析结论是在其他变量不变的条件下得出的。实际上，这些变量之间存在着复杂的关系，它们对汇率的影响是难以简单确定的。以国民收