不大的空间.ppt

不大的空间 不短的时间 双杀已经显现 转机如何观察 总纲：股市只有两个变量 E*PE=P 一、股价的驱动因素可以简化为：E（Earning、EPS）和PE。整体上市公司的业绩E决定于宏观经济走向，而PE则决定于流动性的松紧状况。 二、流动性是领先指标、放大器。 三、二者的变动方向有时一致，更多情景下呈现为矛盾状态；同时二者又有自身诸多变量。这就是股市的复杂性。 一年以来的行情回顾 信贷收缩 股市见顶 第2阶段：经济向好加快收缩 物价转折 房价领先 通胀预期 市场利率上扬 通胀是股票估值的敌人 股票的内在价值就是获取未来预期公司收益的权利。因此股票的价格应该等于未来股息的贴现；理解股票价格的关键词就是“未来”、“现值”、“贴现”。股息一定是在未来的公司收益中产生，这就产生了利息损失和收益不确定的风险，因此要把未来的股息收益进行贴现，折算成现值，俗话就是“打折”，打折的幅度就是要求的回报率（r）。这样股票的价格用公式表现为： 第3阶段：EPS与PE双杀-EPS降 PMI与工业增加值 分项观察—投资 房地产—缩量确定 廉租房与地方融资平台问题 投资—小周期去库存 消费—稳定 出口出现不稳定因素 流动性的持续收缩 流动性异常紧张PE下降 为什么如此紧张 为什么如此紧张 市场目前的格局—不利的小周期 展望—可能的假滞涨 流动性的积极信号但微弱 升值问题是重要变化 长周期预期问题 估值比较—底部 未来的反弹：周期还是成长 * * 卫保川 2010-6 始于2008年11月的信贷扩张开始收缩，PE扩张结束等待E的上升 信贷继续收缩、准备金率提高，通胀预期出现上市公司业绩大幅度提高。PE收缩，EPS上升 地产调控、欧债危机、流动性更紧，PE和EPS双杀 2009年全年新增人民币贷款为9.59万亿，上半年为7.23万亿下半年开始刹车仅为2.36万亿，基本回归历史正常水平。 GDP季度同比：6.2、7.9、9.1、10.7，工业增加值反弹更快。显著快于整体经济增长的是钢铁、有色、化工等周期类，投资刺激是主要因素。货币供给的强烈刺激，需求全面上升，从两个方面导致了物价的上升。 低利率、政策优惠首先刺激的是资产价格—房地产，土地价格又领先于住宅价格。投资拉动为主的货币、财政政策首先刺激的是生产领域价格，因此PPI大幅度回升。通胀预期出现 信贷扩张、资金紧张——信贷收缩、通胀预期——市场利率上升——央票利率提升。 央票的准基准利率作用。 股息率并不是问题核心，因为收益留存还是分配给股东都将提升股票的内在价值。关键问题就是收益（E）和隐含收益率（r）。假设E=1元、全部分红且r=5%,那么贴现值则为1/(1+0.05)=0.952元，其他假设不变，r=10%,则贴现值为1/(1+0.1)=0.909元。同样1元的收益，折现值下降5.5%。E的变化同样会引起P的大幅度波动。 核心：股价与收益(E)成正比，与隐含收益率（r）成反比。 5月PMI反映经济下滑压力显现：指数滑落1.8个百分点至53.9%，明显低于市场预期的54.5%。从分项指数来看，反映内需的新订单、采购以及进口指数分别大幅下滑；而反映外需的出口订单指数也滑落0.7个百分点至53.8%，显示在国内前期宏观紧缩调控和欧洲债务危机的双重影响下，经济下行压力上升。分行业来看，与房地产以及出口相关行业PMI均大幅滑落：家具，钢铁，橡胶，电子及通信设备，电气机械均大幅下滑。此外，另一季节性调整较好的HSBC PMI在5月份进一步下滑2.5个百分点至52.7，连续两个月放缓（该指标以外向型的中小企业为主），亦显示经济正在减速。 ? 产成品库存指数上升显示需求放缓：5月份产成品库存指数攀升3.6个百分点至49.8%，其中钢铁、水泥分别大幅增加23和8个百分点至62.3%和48.9%，显示4月中以来的房地产新政对房地产业的影响逐步开始显现。此外，橡胶制品库存也大幅攀升8.9个至55.9%，可能与近期汽车销售增长放缓相关。 ? 购进价格指数大幅下降，显示通胀压力减轻：5月份购进价格指数大幅度下降13.7个百分点至58.9%，其中，钢铁、有色、化纤及塑料制品跌幅居前，分别大幅跌落约30个百分点至54%、38.6%和47%，这反映国际原材料价格的下降使得国内通胀压力有所减轻，PPI即将见顶回落，对于CPI的传导压力也减轻。 PMI是“领先”于统计局的数据，它已经显示工业增加值将会回落 实际投资增速下滑，未来面临的是名义投资的下滑。未来计划投资和新投资项目减少。地方融资平台的整顿是地方项目持续下降，信贷规模已经受到信贷能力的限制继续下降，中央项目有可能反弹。 一、缩量下跌。5月环比上海43.2%，天津31.4%，深圳60%，北京期房