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中国股票市场的资源配置方式及绩效研究 股票市场的基本功能是资源的配置和再配置。与此相对应，股市的资源配置方式有配置方式和再配置方式两种类型。股市资源的配置方式，是指一定时期内股市对生产要素的选择、分配和使用方式，这是股市资源的增量配置方式。股市资源的再配置方式，是指继股市资源配置之后生产要素的重新组合从而产生股市资源的再配置方式，这是股市资源的存量配置方式。采用实证方法对中国股市的资源配置和再配置及其绩效进行了研究。检验的时间从1990年到1998年6月30日。研究的结果对中国股市的发展有重要启示。　　　　一、引言　　　　中国股票市场从试验转向发展，关键在于资源配置方式的转变，即由传统的以计划为基础的资源配置方式向以市场为基础的资源配置方式转变。股票市场的基本功能是资源的配置和再配置。股市的资源配置，通常是指如何将股市中有限的生产要素资源投向不同的地区、行业和公司，以获得最大的效益。在这里，股市资源配置方式的选择最为关键，它不仅决定着股市的运作是否有效率，而且也对于经济体制和经济增长方式的转变起着重要的作用。与股票市场的基本功能相对应，股市的资源配置方式有配置方式和再配置方式两种类型。股市资源的配置方式，是指一定时期内股市对生产要素的选择、分配和使用方式，例如募股资金的筹集和使用。股市资源的再配置方式，是指继股市资源配置之后生产要素的重新组合从而产生股市资源再配置的方式，例如股市中的资产重组方式。　　　　从经济体制角度分析，资源配置主要有政府配置和市场配置两种方式。在政府配置方式下，生产要素资源主要是通过政府的行政权力、行政手段和行政机制来实现配置。在市场配置方式下，生产要素资源主要是通过市场机制来实现配置。一般来讲，二者相比，政府配置方式更能体现政府意图，按照政府的偏好，直接和自觉地配置资源，便于实现资源的数量配置；市场配置方式更能体现市场的供求关系，根据市场供求，间接和自动地配置资源，从而实现效益配置。就中国的情况而言，完全采用政府配置方式，是计划经济体制下的通常做法，实践证明在经济飞速发展的今天是不适宜的；而完全采用市场配置方式，则会由于市场体制尚未发育成熟，同样会产生资源配置的无效率。或许正因为如此，中国在过渡经济中所选择的是政府配置方式与市场配置方式相结合的混合型配置方式。　　　　中国的混合型资源配置方式，在其股市中反映的淋漓尽致。在目前情况下，从上市公司基准的确定、上市公司的选择、上市公司的评估，到上市中介机构的确定、上市公司的重组、上市时间以及上市额度的分配，其中政府起着决定性的作用，但是公司上市后股票的价格走向和运作情况则基本上由市场起作用。不少人批评股市中这种混合型资源配置方式的种种弊端，但是对一个刚刚经历10多年和正在发育的股市而言，对中国经济发展的贡献是毋庸置疑的。　　　　二、中国股市的资源配置及其方式：股本与资金　　　　目前，中国股市的资源配置方式主要是应用股本这个生产要素的载体，来实现资源的配置和使用的。我国新股发行的办法是根据地区和部门的审定以及股指情况，利用股本把筹来的资金转化为资本并投向预先确定的生产和经营方向，是股市资源配置方式的重要特征；股市中发行筹资和配股筹资，就是通过股本载体实现其资本转化和生产要素配置的目标。从严格的意义上讲，中国股票市场的资源配置方式有四个层次：第一是选择什么样的公司上市；第二是如何使这些公司在一级市场获得筹资成功；第三是采取什么方式促使二级市场接受这些公司；第四是上市公司本身怎样配置募集到的资金，即增量配置问题。就第二个问题而言，从近年来深沪股市的平均中签率来看，1996年为3．57％，1997年为2．1％，1998年上半年为0．86％，平均中签率呈下降的趋势，而且下降幅度还比较大，可见，中国股市的筹资潜力较大。需要指出的是，尽管在2000年以后出现过新股发行受阻的个别情况，但这并不代表中国证券市场发展的主流。举个简单例子来讲，中国证券市场的全部市值之和比美国微软一家公司的市值还低。这已充分说明我国股市潜力是较大的。因此在这一部分讨论中，我们把重点放在第一、三、四个层次的研究上。　　　　(一)一级市场对新上市公司的选择　　　　一级市场对新上市公司的选择是股市资源配置方式应用的第一步。1998年5月29日中国证监会颁布的《股票发行审核工作程序》已经明确地规定对上市公司的选择分两个阶段进行。第一个阶段是预选阶段，其中有五个步骤：(1)中国证监会下达股票发行家数指标；(2)地方政府或国务院有关产业部门推荐；(3)中国证监会发行部受理预选材料；(4)征求国务院有关部门意见；(5)中国证监会预选审核。第二阶段是审批阶段，其中又有五个步骤：(1)地方政府或国务院有关产业部门初审；(2)中国证监会发行部受理申报材料；(3)中国证监会发行部审核；(4