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厦门大学管理学院博士研究生课程专题报告七 股利政策——理论与实践 厦门大学吴世农 Dividend Policy ——Theory Practices Wu Shinong Xiamen University ？￥？ ?$$? 第七章 股利政策——理论与实践 （吴世农/厦门大学）Chapter 7 Dividend Policy: Theory Practices (WSN/XMU) 一、股利政策及其基本问题 1、股利政策——如何合理地分配净利润？ （1）企业如何确定合适的分红比例，D/E=每股现金股利/每股利润=？ （2）企业如何确定合适的分红形式：现金股利、股票股利、或通过回 购股东的股票发放现金给股东？ （3）长期来说，企业是否必须实行一个稳定的股利政策？ 2、股利政策的难题——股利政策之迷（The Puzzle of Dividend Policy） （1）股利政策具有双面对立效应——Capital Gains or Dividend： What Do Investors Prefer？ （a） 根据固定增长定价模型 (The Constant Growth Stock Valuation Model)， D1 P0= ————— Ks - g 第七章 股利政策——理论与实践 （吴世农/厦门大学）Chapter 7 Dividend Policy: Theory Practices (WSN/XMU) * 现金股利（D）与股票价格（P）成正比； * 如果存在效益高的投资项目，D越高，留存收益（E-D）越少， 结果需要再筹资，肥水流入他人田，且企业发展后劲或增长能 力也不足。 （b）股利政策反映了 * 企业和股东面临的当前利益与未来利益的矛盾； * 企业和股东面临的短期与长期的矛盾； * 企业和股东面临的分配与增长的矛盾。 （2）股利政策是个有争议的理论问题——股利政策的变动与企业价值 （股票真实价格）和资本费用之间的关系：是否有关？ （a）无关论——MM股利政策无关论（Dividend Irrelevancy） （b）有关论——高登手中鸟理论（Bird-in-Hand Theory） （c）有关论——税差论（Tax Differential） 第七章 股利政策——理论与实践 （吴世农/厦门大学）Chapter 7 Dividend Policy: Theory Practices (WSN/XMU) （3）股利政策是个有争议的理论问题——股利政策的变动向市场或投 资者传递什么信号？ （a）股利增长意味着什么？ （b）股利下降意味着什么？ （c）盈利增加而股利下降意味着什么？ （d）盈利减少而股利上升意味着什么？ （e）盈利增加、股利也增加意味着什么？ （f）盈利减少、股利也减少意味着什么？ （g）企业回购自己的股票意味着什么？ （h）企业为什么在亏损时候回购自己的股票？ （i）企业为什么在盈利的时候回购自己的股票？ （j）企业为什么支付现金股利的同时，回购自己的股票？ 表1和表2是美国1929-1991年和1958-1998年盈利和股利的支付情况。 第七章 股利政策——理论与实践 （吴世农/厦门大学）Chapter 7 Dividend Policy: Theory Practices (WSN/XMU) 表1：美国公司1929-1991年净利润和股利支付（亿美元） 年份 29 33 39 40 41 42 45 50 55 60 净利润 82 -21 4