JFE第九章 利润分配管理.ppt

第九章 利润分配管理第一节 利润分配的程序 一、净利润 加：年初未分配利润 其它转入 二、可供分配的利润 减：提取法定盈余公积 提取法定公积金 三、可供投资者分配的利润 减：应付优先股股利 提取任意盈余公积 应付普通股股利 转作股本的普通股股利 四、未分配利润 第二节 股利理论 股利政策是什么？ 它要考虑的因素有哪些？ High or low payout? Stable or irregular dividends? How frequent? Do we announce the policy? 投资者更偏好现金股利还是资本利得？ 有关偏好的三个理论： MM股利无关论 （Dividends are irrelevant: Investors don’t care about payout.） 在手之鸟理论 （Bird-in-the-hand: Investors prefer a high payout.） 税收偏好理论 （Tax preference: Investors prefer a low payout, hence growth.） 对经理人的启示 Theory Implication Irrelevance Any payout OK Bird-in-the-hand Set high payout Tax preference Set low payout 股利支付率（Payout）对股价的影响 Stock Price ($) Payout 50% 100% 40 30 20 10 Bird-in-Hand Indifference Tax preference 0 股利支付率（Payout）对权益成本的影响 Cost of equity (%) Payout 50% 100% 15 20 10 Tax Preference Indifference Bird-in-Hand 0 现代股利理论 一：追随者效应 二：信号理论 三：代理成本说。 四：行为学派 经验研究没有证实哪一个理论是永远正确的，我们必须要有自己的职业判断。 信号假说 信息不对称理论; 股利在短期内具有刚性; 股利减少意味着前景不好，增加股利表明对未来充满信心; 积极的信号难以被不成功的企业所模仿。 追随者效应 每个投资者所处的税收等级不同，如边际税率高的富裕的投资者。边际税率低的养老基金等 不同的客户群体偏好不同的股利政策 股东聚集在满足各自偏好的股利政策的公司的现象，就叫追随者效应。 达到市场均衡时，没有公司能够通过改变股利政策来影响股票价格 股利无关论 代理成本 为什么企业会一边发股利一边去筹资？ 仅仅是信号作用吗？ 股利支付能够有效降低代理成本 1： 股利的支付减少了管理人员对自由现金流量的控制，使其失去可用于谋取自身利益的资金来源。，促进资金的最佳配置。 2：大额股利的发放，使得公司内部由留存收益供给的可能性较小，为了满足新投资的需要，必须寻求外部负债或权益融资，而进行外部筹资可以将监督转嫁给外部的金融中介和新的投资人。 股利政策 稳定的股利政策 剩余的股利政策 固定股利政策 低正常加额外的股利政策 剩余的股利政策 剩余的股利政策是以满足公司的资本需求为出发点，公司利润首先用于满足预期收益率超过成本率的投资资金需要，若有剩余利润，才派发股利。 注重扩大再生产、公司的筹资决策、现金股利是一个被动的剩余额。 优点：留存收益优先保证在投资的需要，有助于降低再投资的资金成本，保持合理的资本结构，对投资者而言，尽管获得的股利较少，但由于公司有大量净收益大于零的投资机会，获取未来股票溢价的可能性较大，对股东有一定的吸引力。 缺点：波动性较大，获取资本利得的不确定性较大。 适用于高成长行业 稳定的股利政策 稳定的股利政策是公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，然后在一段时间内不论公司的盈利状况如何，派发额保持不变 只有当公司未来收益提高到足以能调高股息水平时，才予以增加；反之亦然。 调整股息的变化是渐进的。大多数公司倾向于这种政策 适用于成熟产业。 稳定股利政策 优点：1：向证券市场传递稳定的信息 2：使股东获得稳定的收入 3：满足了一些要求获得稳定收入的投资者的需求。如保险公司，退休基金、养老基金等机构投资者。 缺点：1：稳定股利政策不能完全反映公司当期业绩。有可能 “欺骗”投资者 2：公司现期收益不能立刻增加股东收益，可能造成新老股东间的收益转移。 固定股利政策 固定股利政策是指公司从税后利润中提取固定的比率部分分配给股东。 优点：企业股利支付与盈利状况