【资金流动性与制造业产能利用率周期波动的关联性研究】.doc

资金流动性与制造业产能利用率周期波动的关联性研究 ——基于频谱分析的视角 【摘要】本文利用时间序列谱分析、互谱分析对1999年至2006年资金流动性与制造业各行业产能利用率序列波动的基本特征进行描述，结果表明，周期波动现象不仅在资金流动性与制造业产能利用率中普遍存在，而且两者的波动具有紧密的联系。继而合成先行、一致与滞后指数与经济周期循环序列比较分析得出：资金流动性是伴随宏观经济波动的周期性现象，这种状态的发生是微观经济主体行为作用的综合结果。 关键词 流动性过剩 产能利用率 谱分析 互谱分析 引言 处于高速增长中的中国经济，经常性发生的周期性波动给包括厂商在内的微观主体行为带来了巨大影响，投资过热后的“产能过剩”继而“流动性过剩”的发生不仅将可能打破现有的利益格局，并会严重侵害绝大多数人的利益。尤其是2007年以来，CPI持续高企，通胀压力继续加大，如果没有适度的微观调控政策，产能过剩与资金流动性过剩的周期性发生在所难免。因此，定量揭示微观产能利用率与宏观资金流动性周期波动的基本特征及其演化机理，对于解决过剩现象的实际政策制定无疑具有鲜明的时效性、针对性等重要现实意义。 伴随经济周期波动的资金流动性过剩是包括生产者在内的各类经济主体微观行为共同作用的结果，因而从产能利用率波动环境下主要微观经济主体行为分析的角度出发，揭示资金流动性过剩的微观成因，研究产业微观行为的差异及其对资金流动性过剩的影响，可以从根本上阐释资金流动性过剩的形成诱因和演化规律，从而为有效地降低甚至规避资金流动性过剩提供有针对性的微观调控政策。这一系列理论问题的研究与解决显然具有很大的学术价值和理论意义。 国内已有的文献普遍认为以产能过剩和流动性过剩为标志的“双过剩”的出现是密切相关的（曹晨光，2005；刘西顺，2006；杨珂，2007；邢雁飞、王灿锋，2007；卢丹，2007）。资金流动性的变动是微观经济主体对经济周期波动和通货膨胀的行为反应。当经济增长速度加快、通货膨胀率升高，微观主体对货币资金的需求，必然会引起相应的资金流动性的降低；相反，在收入增长迟缓，通货膨胀预期较低的时期，企业产品销售不畅、库存大量上升、产成品资金占用不断加大的生产能力过剩情况下，企业生产性投资意愿下降，从而造成银行系统里沉淀了大量的资金而找不到投资出路Joseph，1970；Benjamin和Larry，1973；Harvey，1975）。 另外，虽然在时间域内，多元回归分析等方法可以明确不同时期资金流动性和制造业产能利用率之间的消长关系，但是无法说明他们之间响应的周期特征及其内在规律，而多变量之间的互谱分析可以用来考察多个序列中相应频率分量之间的相互关系，如相关程度、相位（超前滞后）关系，为深入研究资金流动性与制造业产能利用率周期波动之间的相互关系提供了有效工具。 制造业中不同产业产能利用率对资金流动性循环所表现出来的作用特征是不同的，合成指数（composite index）方法可以根据互谱分析得到的制造业各产业产能利用率与资金流动性在时间上的先行、一致与滞后关系合成先行指数、一致指数与滞后指数。目前学者们利用合成指数主要进行经济景气分析（高铁梅，2003；孔宪丽等，2007），本文则利用合成指数得到的各指标的变化率来把握资金流动性的变动趋势和幅度，以便研究资金流动性与宏观经济指标的相互关系，这有助于了解资金流动性发展的轨迹，把握它们之间的内在联系，为有关部门较为合理准确地掌握未来发展动向，为有效地降低甚至规避流动性过剩提供有针对性的微观调控依据。 本文的思路是，首先利用单变量谱分析估计资金流动性与制造业28个行业产能利用率序列的周期波动特征，通过衡量序列中各周期分量的相对重要性，找出序列中隐藏的各主要周期分量，为说明产能利用率与资金流动性波动的原因和内在机制提供依据。然后利用互谱密度函数的相干谱与相位谱计算结果分析产能利用率与资金流动性波动在时间上的相互关系。最后利用国际上通用的合成指数方法构建先行、一致与滞后指数与经济周期序列相比较，进一步说明宏观经济周期、资金流动性与产能利用率之间的关系，从而揭示流动性过剩的形成诱因和演化规律。 一、资金流动性与制造业产能利用率周期波动的谱分析 1. 谱分析的基本原理及估计方法 谱分析方法的基本思想是将时间序列看作互不相关的无穷多个正弦函数的叠加，每一个函数具有固定的频率和随机的振幅。因此利用谱分析就是把代表资金流动性和制造业产能利用率的时间序列对其序列均值的偏离归结为不同频率的偏离。利用傅立叶变换分解这些序列中存在的不同频率和振幅的偏离并利用功率谱密度函数来衡量各频率偏离分量的相对重要性，以便找出序列中存在的主要频率分量，从而把握序列的周期波动特征。 根据谱分析理论，可分别将资金流动性以及制造业各行业产能利用率的