942-第十章资本结构（Capital Structure）.ppt

第十章資本結構(Capital Structure) 第一節 企業槓桿作用 1.營運槓桿 將上列 EBIT 與 DEBIT 代入 DOL 之定義可得： 將上列 EPS 與 DEPS 代入 DFL 之定義可得： 第二節 負債水準對企業之影響 負債水準對企業之影響(續) 第三節 資本結構理論 第三節 資本結構理論(續) 第三節 資本結構理論(續) 第四節 資本結構之實證研究 第五節 公司性質對負債決策的影響 第六節 美國企業資本結構之實務調查 第七節 各國間的資本結構 4. 融資順位理論 圖10-8：美國實務界資金來源之比例 部分股權 ? 轉換為債務 增資 ? 償還債務 上列兩種調整方式對股價有何影響呢？ 1. 以負債取代股權 公司以「債務換回股權」之股價日報酬率 2. 以股權取代負債 公司以「股權換回債務」之股價日報酬率 3. 台灣企業調整資本結構 ? 例、企業減資 晶華減資前後之累計報酬率 台灣晶華飯店 2001 年每股盈餘 $1.6，該公司 2002 年 10 月下旬進行「減資」50%，每股退還現金 $5 ，「減資」後股本由新台幣 $43 億將降為 $21.56 億。 1. 公司性質與資本結構 稅率愈高，稅盾愈大，負債比率可以愈高。 ? 稅率 實務上，一些獲利佳的公司之負債比率較低。 ? 獲利情況 公司成長率愈高，愈需要融資，負債比率可能會較高。 ? 成長率 營運槓桿愈低，固定成本少，負債比率愈高。 ? 營運槓桿 抵押性資產愈多，負債比率愈高。 ? 資產性質 銷售金額愈穩定，負債比率較高。 ? 銷售之穩定性 說 明 考慮因素 大型的企業為避免景氣不佳的期間資金不足，寧可保留一些舉債空間，以便到時可以使用。 財務彈性 公司具有利多狀況但尚未反應在股價上，寧可以舉債方式融資，負債比率較高。 公司內部狀況 股市行情好，偏好現金增資，負債比率較低。 ? 市場狀況 評等愈高，借貸成本低，負債比率可能愈高。 ? 債權人的意願 決策者的態度保守，負債比率較低。 ? 態度 ? 股權集中的公司較會以舉債方式融資。 ? 經理人持多數股權，寧可維持高負債比率。 ? 對公司的控制能力 (續前表) 2. 影響融資決策之實務調查 美國實務界融資所考慮的因素 (調查時間為 1987 年，樣本數為 176 家大型企業) 1. Scott 及 Johnson 的調查 ? 85% 以上的公司認為維持資本結構目標非常重要。 37 家只使用資產負債表。 1 家使用損益表 (利息保障倍數)。 169 家同時使用兩種報表。 ? 對資本結構的定義： ? 衡量資本結構的比率： ? 有些公司使用： ? 企業界最重視的比率： ? 其次為： 但為數較少。 美國實務界的資本結構目標 (調查時間為 1980 年代初期，樣本數為 212 家大型企業) 2. Pinegar 及 Wibricht 的調查 美國實務界對資金來源之偏好 (調查時間為 1987 年，樣本數為 176 家大型企業) (1) 對長期資金之偏好 美國實務界融資時之規劃原則 (調查時間為 1987 年，樣本數為 176 家大型企業) (2) 融資的考慮原則 ? 西南歐國家 － 法國、義大利、西班牙。 ? 北歐斯堪地地域 － 瑞典、挪威、芬蘭、丹麥。 ? 中西歐國家 － 德國、瑞士、荷蘭、比利時、盧森堡。 ? 英語系國家 － 美國、英國、加拿大、澳洲、南非。 ? 南美洲國家 － 阿根廷、巴西、墨西哥、智利。 ? 遠東新興工業國家 － 新加坡、馬來西亞、台灣。 1980 年代各國平均負債比率由高到低的大略順序： * * 第一節 企業槓桿作用 第二節 負債水準對企業之影響 第三節 資本結構理論 第四節 資本結構之實證研究 第五節 公司性質對負債決策的影響 第六節 美國企業資本結構之實務調查 第七節 各國間的資本結構 1. 營運槓桿(Operating Leverage) 2. 財務槓桿(Financial Leverage) 3. 總槓桿(Total Leverage) (1) 營運槓桿程度(Degree of Operating Leverage, DOL) 分子 EBIT = 銷售金額 - 變動成本 - 固定成本 　　　 　 = S - V - F = (p - v)Q - F， 　 ? DEBIT = (p-v)DQ。 (F 為固定成本，DF 應為 0) 定義：當銷貨量變動時，對公司利益所造成的影響，槓桿愈高，銷貨量變化對公司利益的影響程度愈大 1.當公司的固定成本 (F) 愈高，「營運槓桿程度 (DOL)」就愈高