公司新股定价报告.doc

公司报告 （） 2009年月日 业 暂无评级 投资要点： 中国娱乐市场的领导者。公司是国内唯一一家将电影、电视和艺人经纪三大业务板块实现有效整合的传媒企业，在电影制作、电视剧制作和艺人经纪领域的规模分别排名国内第二、第六和第一。 商业化程度最高的娱乐公司。公司的核心竞争优势是构筑在“三大业务板块联动”和“工业化运作体系”之上的对影视、文化资源强大的整合能力。公司浓厚的商业化气氛是孕育核心竞争优势的源泉，是推动公司持续成长的保证。 高速增长的中国电影市场。中国的银幕数量和票房规模分别只有美国的1/10和1/15，可供拓展空间巨大。考虑到经济增长阶段、影院屏幕快速增长和当前中国影院票价水平，我们预计中国电影票房未来4年将保持20%-30%的年复合增长率。 日益优越的政策环境。09年9月，国务院原则通过文化产业振兴规划，振兴文化产业首次被提升到国家战略的高度。文化强盛是综合国力重要体现，华谊兄弟将成为 “文化强国”的重要推动者和受益者。 募投项目分析。募投资金将解放制约公司发展的最大瓶颈，直接提升公司三大业务板块的产能一倍以上，进一步扩大公司在中国娱乐产业的领先优势。公司也将借机进入盈利稳定的电影院线领域，完善产业链条。中长期来看，公司将向综合性的国际娱乐巨头发展，而IPO是最关键的一步。 盈利预测：2010年公司投资电影将覆盖全年五大档期，公司EPS将达到0.954元，2011年继续增长到1.285元。 估值分析：以2010年38-42倍的合理PE计算，公司合理估值在36.2—40元之间，DCF估值为37.49元。综合考虑，公司合理价值区间在36.2—40元之间。暂不评级。 风险因素：人才流失与票房波动 主要财务指标(百万元 ，) 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 营业收入(百万元) 234.78 409.35 581.34 756.20 1046.44 收入增长率% 88.81% 74.35% 42.02% 30.08% 38.38% EBITDA(百万元) 61.9 93.7 131 209.3 285.83 净利润（百万元） 58.24 68.06 87.13 160.24 215.91 摊薄EPS(元) 0.347 0.405 0.519 0.954 1.285 EV/EBITDA(X) 16.5 12.5 12.2 9.9 6.7 ROE 37.53% 27.44% 5.54% 9.48% 11.66% 资料来源：银河证券研究 分析师 (：@ (：8610）6656 8589 市场数据 时间 200.10.15 发行价格（元） 28.58 发行市盈率（X） 53 发行股数（百万股） 42 发行后总股本（百万股） 168 预计募集资金（亿元） 12 预计上市 主承销商 中信建投证券 发行人概况与发行方案简析 1．发行人简介与发行前后股本变化 华谊兄弟传媒股份有限公司是由华谊兄弟传媒有限公司（成立于2004年11月）依法整体变更、发起设立的股份有限公司，注册地点为浙江省东阳市横店影视产业实验区，注册资本12600万元。 表1：公司股东和股权变化 项目 股东名称 发行前股本结构 发行后股本结构 股数(万股) 比例 股数(万股) 比例 有限售条件的股份 王忠军、王忠磊兄弟 5780.4 45.88% 5780.4 34.41% 马云 1382.4 10.97% 1382.4 8.23% 王育、虞锋母子 950.4 7.54% 950.4 5.66% 其余70名自然人 4486.8 35.61% 4486.8 26.71% 本次发行股份 4200 25% 总计 12600 100% 16800 100% 资料来源：公司招股说明书，中国银河证券研究所 2．发行人主营业务介绍与分析 公司以及下属控股子公司主要从事电影的制作、发行及衍生业务，电视剧的制作、发行及衍生业务，艺人经纪及相关服务业务。 公司电影业务所形成的主要产品为电影作品，公司电视剧业务所形成的主要产品为电视剧作品。这两类业务的产品主要用途是丰富和满足大众对文化生活的需要。 艺人经纪及相关服务就是指公司依托于自身丰富的影视资源和专业管理经验，为影视演艺人才提供专业化的经纪代理服务或者为企业客户提供包含活动策划、艺人聘请、活动组织运作等企业客户所需的以艺人为主体的各类商业活动服务。 表2： 公司三大业务板块 主要业务成果 电影业务 先后摄制《天下无贼》（ 票房1.2亿元）、《宝贝计划》、《心中有鬼》、《天堂口》、《