《公司理财理论与实践》.ppt

项目 无债务企业 杠杆企业（三种可能） 1 2 3 债务价值 0 500 500 500 权益价值 1000 750 500 250 公司价值 1000 1250 1000 750 股东财富变化 ? 250 0 -250 当且仅当企业价值上升时，资本结构的变化有利于股东。 当且仅当企业价值下降时，资本结构的变化不利于股东。 三、财务杠杆和企业价值：MM定理（无税） 基本假设： 1、无税 2、无交易成本 3、个人和公司的借贷利率相同 4、未考虑破产成本和代理成本 例： TA公司的财务结构 项目 当前（无杠杆企业） 调整后（杠杆企业） 资产 8000 X 负债 0 4000 权益 8000 X-4000 债务的利率 10% 10% 公司的盈利状况（无杠杆） 项目 经济衰退 正常 经济扩张 收益 400 1200 2000 公司的盈利状况（有杠杆） 项目 经济衰退 正常 经济扩张 收益 400 1200 2000 债务利息 400 400 400 股东收益 0 800 1600 两种投资策略的比较 策略1：用自有资金8000元买入杠杆企业的全部股份 策略2：用自有资金4000元，再加上负债4000元，买入无杠杆企业的全部股份。 策略1与策略2的比较 策略1：买入杠杆企业的股份 衰退 正常 扩张 初始投资：X-4000 ? ? ? 收益情况 0 800 1600 ? ? ? ? 策略2：买入无杠杆企业的股份 衰退 正常 扩张 初始投资：4000 ? ? ? 收益状况 ? ? ? 息前收益 400 1200 2000 利息 400 400 400 实际收益 0 800 1600 策略1与策略2的结果完全相同（最终的收益、风险），因此，初始投资必须相同，否则存在套利机会。 的影响因素及调整： ? 1、公司所处行业 行业的技术经济特点对风险有重大影响。 2、经营杠杆：固定成本占总成本的比例 经营杠杆越高，公司EBIT的波动性越大，公司的风险也越大。 例： 假设A、B两家公司生产同种产品，A公司的固定成本为5000万元，变动成本是收入的40%，B公司的固定成本为2500万元，变动成本为收入的60%。 下面考虑三种情况： 经济情况正常时：两公司的经营收入均为1.25亿 经济繁荣时：两公司的经营收入均为2亿 经济衰退时：两公司的经营收入均为0.8亿 两公司的EBIT波动 公司 固定成本 正常情况下的变动成本 经营杠杆 正常 繁荣 衰退 A公司 0.5 0.5 50% 0.25 0.7 -2 B公司 0.25 0.75 25% 0.25 0.55 7 结论：对于无负债的企业，企业的风险由所处行业和经营杠杆决定。 3、财务杠杆的影响（负债的影响） 假设一个公司有负债，它的股权投资的风险会受到什么影响？ 直观看法：公司负债的存在将会加大股权投资者面临的风险。 令 为公司股权投资者面临的风险， 为债权投资者面临的风险， 为公司无负债时的 值，t为所得税率， 则有： 如果假设 ，上式可简化为： 例： A公司准备新投资一个项目，由于该项目是在公司原有生产基础的扩充，假定其EBIT的波动性与公司原EBIT的波动性相同。目前企业的负债率为40%，公司希望在新项目中更多地利用债务资金，使新项目的负债率达到60%。 通过回归分析，发现A公司股票在过去一段时期的贝塔值为1.1。请问公司作为新项目的股权投资者，要求的收益率应是多少。（无风险利率=3%，市场风险溢价=5%，并假定投资新项目的债权投资者面临的风险为零，所得税率为40%） 新项目的负债率达到60% 适合的收益率=3%+1.493*5%=10.467% 资本成本 （1）权益资本成本 1）用资本资产定价模型确定权益资本成本 2）用股利贴现模型确定权益资本成本 rs就是股东要求的收益率，也即是权益资本成本 如果股利按