第12章证券市场理性预期均衡.pptVIP

现代金融经济学 现代金融经济学 现代金融经济学 现代金融经济学 第12章 证券市场理性预期均衡 第12章 证券市场理性预期均衡 12.1 完全市场与理性预期均衡 12.1.1信息结构（information structure） —信息结构的标准表述　　 a）假设一个经济总共有T＋1个时期，分别用t = 0,1,…T表示 。从时期0到时期T的外生不确定性的 实现过程是由可能性状况s 表示，S表示所有可能 性状况的集合。 b）在多期经济中，我们假定可能性状况的真实 值是逐步为经济中的行为主体所获知的，在时刻 T，行为主体可以完全知道可能性状况的真实值。 c）信息结构：可能性状况真实值的这种实现过 程用事件树（event tree）来表示，我们称之为信 息结构 —两期经济的信息结构 t=0 　t=1　　　 图12－1　　两期经济的信息结构 —三期经济的信息结构 —与信息结构相关的一些概念与术语 a）信息结构是用事件树来表示； b）一个事件指的是可能性状况集合S的一个子 集； c）如果两个事件的交集是空集，那么我们称这 两个事件是不相交的； d）状况集S的一个分割（partition）是指这样一 组事件的集合：所有事件的并集等于S，任意两个 事件组的交集都是空集； e）我们称状况集合的一个分割比另一个分割更 精细，如果后者中的任一个事件是前者中的某些事 件的并集。 —存在不对称信息的信息结构 12.1.2 不对称信息条件下的完全市场均衡 （一）瓦尔拉竞争均衡 —假定 a）经济为一个两期经济，经济中只有一种消费 品；经济行为主体在时期0交易，在时期1消费。 b）经济中的行为主体具有严格的非餍足的。 —命题：如果在完全市场中存在某两个严格非餍 足的个体i和个体k，　　　　　，那么瓦尔拉竞 争均衡不存在。（在这里竞争均衡价格只有一个功 能－决定投资者的预算约束） （二）理性预期均衡 —以上讨论中市场竞争均衡不存在的原因是：市 场价格只有决定投资者的预算约束的作用，经济中 的行为主体不能从观测到的价格中获取信息。 —如果能够从观测到的价格中获取信息，在其它 条件不变的情况下经济中将会存在一个竞争均衡。 —我们上面构造的均衡的价格系统有两个功能： a）这个价格系统决定了投资者的预算约束； b）这个价格系统传递信息。 —理性预期均衡：均衡价格系统具有上述两方面 功能的均衡体系就称之为理性预期均衡。 （三）理性预期均衡与瓦尔拉竞争均衡 —共同点：它们的价格系统都决定了经济中个体 的预算约束。 —区别：理性预期均衡中，价格还起到传递信息 的作用，而在瓦尔拉竞争均衡中价格系统则没有这 个作用，就是说在一个瓦尔拉竞争均衡中假设个体 中“无知”的，不能从价格中得到任何信息。 —对于任何完全市场的理性预期均衡，价格系统 必然使得不同的投资者之间的信息对称化。我们称 该价格系统是完全揭示（信息）的。 —在一定条件下完全揭示的完全市场的理性预期 均衡一定存在。 12.2 不完全市场的均衡 11.2.1 不完全市场的标准问题 —首先对一个最优化问题求解： a）在一个两期经济中，一共有I个个体，记为i= 1, …, I b）个体 i 关于时期1的财富 　的效用函数为负 指数效用函数 ， 为个体i 的绝对风险 厌恶系数。 c）经济中只有一种风险证券和无风险证券，在 时期0，经济行为主体交易风险证券和无风险证券 ，在时期1他们从无风险证券和风险证券的支付中 得到的财富中获得消费效用。 d）风险证券的时期1的支付是一个随机变量 ，服从正态分布，这表明经济中的可能性状况是 无限多的。 e）个体i 的信息集为　 ， 　仍然服从正态 分布。 f）无风险证券的时期1支付为固定为　 ，且其 在时期0的价格标准化为1。 g）个体i 在时期0开始持有风险证券的数量为 ， 无风险证券的数量为 。 h）此种情况下市场显然是不完全的，因为存在 无限多的可能性状况，而只有两种证券。 i）个体i 的最优选择问题为 j）优化问题求解可得 k）于是最优的无风险证券持有量为 l）风险证券的市场均衡价格为