分级基金的发展现状与展望.pdf

 分级基金的发展现状与展望 Morningstar 晨星（中国）研究中心 代景霞 分级基金在国内的起源和发展 分级基金是借鉴结构化产品分级技术发展起来的一种基金创新产品。它是通过对基金份额进行风 险收益的重构，将基金份额分成具有不同风险收益特征的基金份额等级，即优先份额和进取份额， 优先份额一般可以优先获得分配基准收益，进取份额最大化补偿优先份额的本金及基准收益，进 取份额通常以较大程度参与剩余收益分配或者承担损失而获得一定的杠杆，从而满足投资者更为 细化的投资需求。而投资需求的满足正是通过这种杠杆的调节作用实现的。杠杠的高低体现了未 来的投资收益也揭示了不可知的风险大小。目前，在国内的开放式基金和封闭式基金中均有这一 类杠杆化产品。 2007 年分级基金首次引入中国，究其起源，主要是为了突破封闭式基金发展瓶颈谋求更大发展空 间而引入的创新品种。1998 年至 2002 年是老封闭式基金发行的黄金时期，有 54 只封闭式基金相继 发行并投入运作，随着最后一只老封闭式基金基金久富（现已转为长城久富股票）于 2002 年 8 月 成立，此后的5 年时间，封闭式基金发行陷入了沉寂期。如何突破瓶颈成为封闭式基金发展的关键。 2007 年第一支封闭式分级基金国投瑞银瑞福分级基金的面世，打开了一扇封闭式基金重整旗鼓的 窗口。此后，各类型分级基金不断推出创新产品，不仅为封闭式基金的整装重发立下汗马功劳， 而且也拓展到开放式基金领域。由于分级基金可以通过业绩杠杆的调节作用分为两种风险收益不 同的份额，分别满足收益稳定的投资者和偏好高风险的投资者的不同需求，加之可以在二级市场 交易，一出现便大受投资者欢迎，一度高溢价现象比比皆是。尽管分级设置起源于封闭式基金， 但却在开放式基金中得到长足的发展。开放式分级基金的优先份额、进取份额同时上市交易，基 础份额仅能在一级市场申购和赎回，但由于设置了转托管机制，使得一级和二级市场的份额可以 通过配对转换实现拆分与合并，打通不同市场的交易模式转换，满足投资者多样化的投资需求。 截止2012 年3 月31 日，市场上已成立的分级基金有39 个，规模超过700 亿份，图 1 为分级基金上 市数量统计。39 只分级基金中有 22 只为开放式分级基金。分级基金发展速度非常快并成为基金公 司未来产品设计的主要创新点。 免责声明：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不代表将来业 绩。基金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资行为做出任 何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。  图表1：分级基金上市数量统计 分级基金上市数量 20 19 18 16 14 12 10 9 8 8 6 4 2 2 1 0 2007年 2009年 2010年 2011年 2012年 数据来源：Morningstar 晨星；数据截至日期：2012 年3 月31 日 目前分级基金优先份额由于其低风险和低收益性，受到规避风险投资者的偏好，一般会持有至到 期，长期处在折价状态和价值低估阶段，图表 2 为 2011 年前成立的有代表性的几只分级基金优先 份额折\溢价率情况。分级基金进取份额由于其杠杆设计，加上股市一直处于低位，受到追求杠杆 收益的投资者追捧，高溢价率比比皆是，图表 3 为 2011 年前成立的有代表性的几只分级基金进取 份额折\溢价率情况。由于配对转换机制使得套利的存在，分级基金优先份额折\溢价率与进取份额 折\溢价率之间存在此消彼