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百仕达控股(01168.HK)价值分析
(截止2011 年12 月31 日年报)
(本文很长,只为了尽量让数据真实、推理合理,希望在您付出十几分钟的阅读时间后,可以传递给你有价值的信息)
▲ 前言
让我们先从一个小例子开始:
假设有个小商店,开店十几年来,每年都是盈利的,且有证据表明将来继续盈利的可能性也非常之大,但老板由于要移民,
想在短期内将商店转手,该商店的财务状况如下:
·资产:43 万现金 + 市值58 万的非现金资产(店铺、商品、客户欠款等)
·负债:29 万(供货商欠款、未缴税款等)
问:你愿意花多少钱买下整个商店?如果说最高不超过45 万,你愿意吗?现在,香港上市公司 百仕达控股(01168.HK) (下
文简称 “百仕达”-主营业务在中国大陆的房地产企业)就出现了类似的购买机会,只不过把上面的单位“万”换成 “亿”
而已,想知道更详细的情况,请继续往下看。
▲ 概述
在股票市场,往往不缺乏低市净率(市净率=股价÷每股净资产)的股票,但它们是否真的如帐面显示的那么
“超值”,却是个值得商榷的问题。从静态角度看:市净率计算中的净资产(净资产=资产-负债),其中的资产只
是资产负债表上的帐面值,但其真实价值(资产真实能兑换成的现金)有多高,却得进一步详细分析(比如:一般情
况下,资产中 1 亿元的现金就比按市价评估的 1 亿元固定资产质量要高);从动态角度看:就算现在净资产真如帐面显示
的值那么多钱,但公司如果继续运营,且经营不善发生严重亏损,之前的净资产依旧会缩水,所以我们还得分析
公司未来发生盈利或亏损的可能性。
本文根据官方公布的数据,从下面两个维度保守地分析百仕达的真实价值:
·静态价值 - 如果百仕达控股即刻清盘
·动态价值 - 如果百仕达控股继续运营
本文所使用的数据大多来自 香港交易所[披露易] www.hkexnews.hk 官方网站公布的百仕达相关公告(附1) 。
分析的结果将是:百仕达每股至少值1.28 港元,以2012-4-17 收市价0.64 港元算,仍有100%的上涨空间,
但注意,这里的1.28 港元并不是目标价,而只是该股真实价值的底线,至于1.28 港元以上的哪个价位是该股正
常合理价,不在本文讨论范围。
附1:可使用网站主页上“Advanced Search”/ “进阶搜寻”功能,通过有哪些信誉好的足球投注网站百仕达股份代号“01168”来查找所有相关公告。
▲ 静态价值 - 如果百仕达控股即刻清盘
本章节假设百仕达即刻清盘,做为股东,每股可以分得多少钱。为尽量保证数据的真实性和及时性,我们选
用官方公布的百仕达必威体育精装版业绩公告《2011 年报》(附2)做为主要的数据来源。
分析的结果是:在各种极端情况(比如库存房子的市价跌 40%以上,跌到比成本价还低、公司资产中21 亿
的“应收贷款”仅收回30%等等)同时发生的情况下,每股依旧至少值1.28港币,分析过程详见后文。
※ 背景知识:
股东权益 ≈净资产=资产-负债
从公司的资产负债表上,可以容易的看出公司的 资产 及 负债,而股东权益即二者之差。
(注:在百仕达年报里,“本公司拥有人应占权益”即本文所说的“股东权益”)
清盘 是一种法律程序,公司的生产运作停止,所有资产(包括生财工具、工厂、物业等),短期内出售,
变回现金,按先后次序偿还(分派给)债权人(股东),之后按法律程序,宣布公司解散的一连串过程。
注意,当清盘发生时,从资产负债表上看到的资产价值,只是帐面价值,而该资产的真实价值(即实际能兑换为多少现金)则
取决于资产性质、变现时限等很多因素。比如:
·例1:有固定资产-物业,其按市值计算的帐面值为1 亿,如果限定1 年内必须卖出,也许可以卖出1 亿的价格,但如果想
1 个月内卖出,很可能就卖不了1 亿,而只有0.8 亿;
·例2:有应收货款100 万,由于对方破产等因素而导致无力全部偿还,则可能只能收回部分款项,甚至全部无法收回。
一旦公司想清盘变现,资产的真实价值往往比帐面价值会打一定的折扣,下面就是根据百仕达《2011 年报》
中的资产负债表,对资产的帐面价值进行非常保守的重估,来估算其真实价值的底线,从而计算非常保守情况下,
每股值多少钱。
•重估资产负债表 (于2011 年12 月31 日,单位:千港元)
保
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