国信证券中国国旅601888三亚免税店经营日益成熟政策放松方向明确120516.pdf

公司研究 Page 1 yInfo] 证券研究报告—动态报告/公司分析 餐饮旅游 [Table_StockInfo] 中国国旅 （601888 ） 推荐 旅游综合Ⅱ 公司分析 （维持评级） 2012 年05 月16 日 [Table_Title] 三亚免税店经营日益成熟 政策放松方向明确 证券分析师： 曾光 0755zengguang@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 联系人： 钟潇 0755zhongxiao@ 事项： [Table_Summary] 近期，我们实地走访了中国国旅三亚市内免税店，参观了待建的海棠湾国际购物中心项目地，并对比体验了海免海口机 场免税店的购物环境。 评论：  开业周年以来，三亚免税店经营管理日益成熟，4 月20 日后销售收入同比仍实现一定增长 国人离岛免税政策作为中国免税行业的新鲜事物，中国国旅在三亚市内免税店践行该政策的过程中经历了一定的磨合期。 比如开业前几天政策制定部门才告知单价超过 5000 元商品需要征收行邮税以至公司备货出现偏差、开业初期对入店客 流预判不足、“过期商品”事件、开放式管理带来的商品盗损等。经过一年的磨合，三亚免税店目前经营管理已经日益完 善，比如免税店门前 U 型通道限流管理、门口的感应报警装臵、增加 POS 机收银点、员工的充分配备 （目前签约员工 已有600 多人，还有一定数量的实习生员工），更重要的就是对入驻免税店品牌进行了更加贴近国人消费偏好和消费实力 的优化，免税店的实际有效经营面积也进一步优化，目前免税店供货也相对充足。去年十一黄金周期间免税店新引进了 HR(赫莲娜)、SKII、KOSE(高丝)、JURLIQUE(茱莉寇)等品牌，去年圣诞节前引进了 BVLGARI(宝格丽)、Sisley （希思 黎）、Kiehls （科颜氏）、La Mer （海蓝之谜）、Sulwhasoo （雪花秀）、Laneige (兰芝)等，二三线香化品牌的增加有效地 提升了免税店的受众面。与此同时，公司针对节假日的促销活动也越来越多。比如圣诞节、春节、周年庆等，对单价5000 元以上商品的销售带动效果非常明显。今年一季度，三亚免税店销售额超过6 个亿；4 月份单月销售 1 个多亿。在去年 开业初期的高基数上，今年4 月20 日以来三亚免税店销售额同比仍实现了一定增长，客单价同比提升了 10%左右。  目前三亚免税店游客进店率约40%，进店购买率不到20%，未来仍有较大提升空间 据海口海关统计，从去年4 月20 日至今年4 月15 日，三亚免税店累计接待客流超过420 万人次，日均接待进店顾客超 过 1 万人次；累计完成交易量达到 151 万多笔，日均交易超过4 千笔；购买人数77 万人次，实现销售金额 16.7 亿元。 而根据三亚市统计局数据，2011 年三亚接待过夜游客人数突破1000 万人次，达1021.07 万人次，增长 15.7%。单按三 亚旅游市场游客总量来估算，免税店游客进店率在40%左右。根据上述披露进店人数和购买人数，进店购买率约 18%。 根据我们调研了解，前往三亚免税店购物的散客其购买率约为 10-12%，而团客购买率约为35%-40%。三亚目前旅游市 场团/散客占比为3：7，以散客为主。团客购买率高于散客购买率的原因缘于旅行社相关宣传比较到位而且团客具有一定 的从众心理；而散客进店前准备相对不足，对免税品了解相对较少。但就客单价而言，散客比团客高出30%以上。三亚 淡季团客占比高，旺季散客占比高，因此旺季期间整体客单价提升幅度较购买率更为显著。整体来看，目前三亚市场游 客购物率不到 10%，远低于韩国济州和日本冲绳的游客购物率。不过开业以来，三亚免税店进店购