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20 10 年4 月15 日 也许是最有效率的一子 ―― “三网融合”专题研究之一 国海证券研究所 栾雪飞 二〇一〇年四月 Page 1 of 35 20 10 年4 月15 日 结 论  消费是经济增长的原动力，国家“调结构、促内需”的经济政策，使得我们 寻找到“文化消费升级”的新增长点。无论是党的十七大报告首次提出“文 化软实力”概念，还是在数字技术和网络技术发展、监管放开、业务融合背 景下把新兴文化产业作为“战略性新兴产业”，都足可见文化产业已经被纳 入到国家长期发展战略的部分。强势政策推动和庞大的居民购买力基础不仅 将共同推动形成“大市场”，而且强烈的政策变革和业务创新，无疑是成就 借政策东风脱颖而出的 “大市值”行业龙头千载难逢的沃土；  实现三网融合之前，传统媒体变革任务艰巨，跨区域跨行业重组等政策大力 推动和管理层变革可能带来的惊喜将构成超预期事件，这可令我们捕捉到超 额收益机会。中短期重点关注以跨区域并购为主要方向的有线网络、图书出 版业；内容产业受益于“制播分离+61 号文”，将长期提升广电整体投资价值；  三网融合政策以及后续细则的陆续出台，也许是最能够盘活全局的一子。在 整条产业链中，内容提供商将因受益于更多渠道受众资源，有效提升长期价 值，成为整条产业链中最大的受益者；数字电视网络产业链上的有线网络运 营商将受益于政策和管理层变革带来的增值业务商业模式创新驱动等超预 期事件，出现“内容+增值服务+宽带+渠道”的融合趋势，从节目内容渠道 传输商发展成综合信息服务商；三网融合趋势下，广电为融合宽带数据业务 改造网络以及电信提供IPTV 对现有宽带网络升级改造都将带来巨额资本支 出，这使得相关设备供应商成为最直接的受益者；三网融合更广义的意义上 将实现终端融合，个人终端将面临更大的市场；  温家宝在2009 年提出“感知中国”战略，2010 年《政府工作报告》也提出 “三网融合取得实质性进展，加快物联网的研发应用。”电信运营商作为物 联网产业链中的重要一环，物联网很有可能成为未来移动市场的增长点，如 智能卡、移动支付业务等；  综合考虑以上选股思路，集中优化投资组合如下：华谊兄弟 （300027 ）、博 Page 2 of 35 20 10 年4 月15 日 瑞传播 （600880 ）、出版传媒 （601999 ）、天威视讯（002238 ）、电广传媒 （000917 ）、歌华有线（600037 ）、同洲电子（002052 ）、日海通讯（002313 ）、 宝光股份（600379 ）。 A 股市值 年涨跌 投资评级 证券代码 证券简称 价格 EPS09 EPS10 EPS11 PE09 PE10 PE11 PB09 (亿元） 幅（% ） （短/长期） 300027.SZ 华谊兄弟 68.00 0.49 0.93 1.31 137.8 72.9 51.9 7.71 114.24 24.75 中性/ 买入 600880.SH 博瑞传播 31.83 0.72 0.90