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基于行为金融理论的投资策略分析 魏李翔 （复旦大学经济学院，上海 !@AA ） 摘要：行为金融理论着重分析金融市场中由于投资者的心理因素引起的投资失误偏差和市场的反常现 象。本文通过对投资者的心理、行为特征进行分析，对行为金融的投资策略进行探讨。 关键词：行为金融；投资策略；锚定 中图分类号： 文献标识码： B#A%2 行为金融理论是 世纪 年代以来兴起 的投资者效用反映在价值函数中，该函数在投资 ! # 的一种综合现代金融理论和心理学、人类学、决 者赢利时呈凹性，在投资者亏损时呈凸性。即相 策科学等学科而形成的综合理论，它是金融经济 对于金融财富的增加而言，投资者对财富的减少 学家在研究金融市场“特异性”过程中形成、完善 更加敏感，当帐面价值出现损失时会更加厌恶风 并把人的有限理性引入其中的理论体系。长期以 险；另一方面，投资者厌恶风险的程度又取决于 来，以随机游走理论和有效市场假说为基石的传 其前期的投资绩效，如果前期积累了收益，则其 统金融理论，是以投资者理性、市场完善、投资者 风险厌恶程度会相对减轻，反之，如果其前期遭 效用最大化等作为假定前提，认为证券市场的价 受了损失，则其风险厌恶程度会加剧。 格不仅是理性的，而且包含了所有市场信息! 。而 $%! 行为组合理论 行为组合理论是在 行为金融理论则认为，证券市场存在着诸如短期 现代资产组合理论（ ）的基础上 4’+056’+78 49- 证券价格的动力效应、长期市场价格的逆转和资 发展起来的。该理论认为现实中的大部分投资者 产价格高波动性等非常规现象，因为投资者并非 都无法估计或准确计算资产之间的关联度，他们 在任何环境下都能够追求自身利益的最大化，在 实际构建的投资组合是一种金字塔型的行为资 有些时候投资者会因心理因素而产生预期的偏 产组合，位于塔内各层的资产都与特定的目标和 差和反常等系统性错误，从而导致金融市场的 风险态度即不同的心理帐户相联系，而忽视各层 “特异性”。 之间的联系 。为此，行为组合理论将资产组合分 为两种类型：单一心理帐户和多维心理帐户。 一、行为金融投资决策基础 （）单一心理帐户 即投资者把所有资产放 $ $%$ 期望理论 ’()*+,’) 和 -.*+/01 于 在同一个心理帐户的投资组合，对该帐户内的资 $232 年提出了期望理论。该理论认为，大多数投 金具有同一的风险偏好。行为人在（（ ）， : ; 9+5 资者都是行为投资者，他们的行为并非总是理性 =; ! ? !’ ）的集合中寻求有效边界，并以9+5 的，而是有限理性的。由于人们的精力、能力和信 来刻度风险，其中 （ ）表示预期资