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证券投资分析 第二章 有价证券的投资价值分析 第一节 债券的投资价值分析 一、影响债券投资价值的因素 1、影响债券投资价值的内部因素 ①债券的期限；一般而言，期限越长，利率越高 ②债券的票面利率； ③债券的提前赎回条款； ④税收待遇；有无免税待遇 ⑤债券的流动性； ⑥债券的信用级别。 2、影响债券投资价值的外部因素 ①基础利率。基础利率一般指无风险证券的利率。短期政府债券的利率可作参考，也可参考银行存款利率。 ②市场利率。市场利率是投资债券的机会成本 ③其他因素：通货膨胀及汇率风险等。 通货膨胀的存在可能使投资者从债券中实现的收益不足以抵补购买力贬值的损失。 投资于外币债券时，汇率变化会使投资者的未来本币收入受到贬值损失。因此，外币债券的到期收益率较高，内在价值降低。 二、债券价值的计算公式 1、假设条件 为简单起见，假定债券不存在信用风险，并且不考虑通货膨胀对债券收益的影响，从而对债券的估价可以集中于时间的影响上。 2、货币的终值和现值 终值(future value)是一系列现金流在末期的价值； FV=PV(1+r)n 现值(present value)是一笔现金或现金流在今天的价值，将各期的现金流折合成现值的计算，成为“折现”和“贴现”(discount)。 PV=FV/(1+r)n 或 ①货币终值的计算。设当前一项投资的期限为n期，每期利率为r，那么n期末的终值为： Pn=P0(1+r)n ——复利计算； Pn=P0(1+r?n) ——单利计算 ②现值的计算。 P0=Pn/(1+r)n ——复利计算； P0=Pn/(1+r?n) ——单利计算. 复利的惊人威力 “有一则关于24美元买下一个岛的故事：1626年，荷属美洲新尼德兰省总督Peteruit花了大约24美元从印第安人手中买下了曼哈顿岛，似乎他占了大便宜。但实际上，如果当时的印第安人拿着这24美元去投资，按照11%（美国近70年股市的平均投资收益率）的投资收益计算，到2000年，这24美元将变成238万亿美元，远远高于曼哈顿岛的价值2.5万亿!” 或许有人觉得几百年的时间太遥远，对于实际投资来说并不现实，那么还有一个就在我们身边的“拿铁原则”：假设一杯拿铁25元，很多人每天爱喝一杯，一年就花掉9125元；如果拿每天省下的钱，每月定期投资年回报率8%的组合，那么30年后能长成112.5万元的巨款! 3、一次还本付息债券的定价公式 ①如果一次还本付息债券按单利计算，则其价值决定公式为： 式中：PV——债券的内在价值； M——债券的票面价值； i——债券的票面利率； n——剩余时期数； r——必要的收益率。 ②如果一次还本付息债券按复利计算则，期价值决定公式为： 注意：贴现债券也可按此公式计算，不同的只是把贴现债券的面值作为到期的本利和而已。 4、附息债券的定价公式 按期付息债券的预期货币收入有两个来源：到期日前定期获得的利息和到期后的面额。 于是债券价值计算公式为： 式中：PV——债券的内在价值； C——每年支付的利息； M——债券的票面价值； i——债券的票面利率； n——剩余时期数； r——必要的收益率； t——第t次。 如果每半年付息一次，则债券价值为： 三、债券收益率的计算 1、直接收益率。 指债券的年利息收入与买入价格的比率。 计算公式为：Y=C/P×100% 式中：Y——当前收益率； P——债券价格； C——每年利息收入。 直接收益率可以跟银行存款利率比较，经常跟一年期定期存款利率作比较。 2、内部到期收益率 指把未来现金流量的总现值等于债券当前市场价格（买入价格P）的贴现率。 计算公式为： 式中：P——债券价格； C——每年利息收入； M——到期价值(面值)； n——时期数(年数)； Y——内部到期收益率。 到期收益率的作用：是指导选购债券的标准 ①单一债券选择：与期望收益率或必要收益率比较 如果Y必要收益率, 买进 如果Y必要收益率, 放弃 如果Y=必要收益率, 两可。 ②多个债券之间比较：到期收益率比内在价值有更直观的说服力。因为，内在价值是一个绝对指标，只能与市场价格进行比较； 而到期收益率是一个相对指标、是比率，所以，到期收益率有更直观的说服力可以对不同的债券进行横向比较，从中选择收益率较高的债券。 3、持有期收益率 指从买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益与买