经济底部运行,刺激政策效果将逐步呈现—2012年5月宏观经济数据点评.doc

[table_main] 宏观快评 经济底部运行，刺激政策效果将逐步呈现 --2012年5月宏观经济数据点评 主要观点 一、5月工业增加值同比增速回升0.3个百分点至9.6%，如考虑到今年5月工作日同比多一天的因素，这意味着经济增长依然疲弱，但出现企稳迹象。我们维持对我国经济一季度环比见底、二季度同比见底、三四季度同比缓慢回升的总体观点不变，这与OECD中国经济领先指标的相一致。但该判断基于两个基本假设： 欧债不出现极端的事件，全球货币政策同步宽松导致外需见底不再恶化。 政策微调加力兜住内部经济失速风险。 二、5月我国进出口增速双升，同比增速较4月分别回升10.4和12.3个百分点至15.3%和12.7%。虽然也存在工作日因素同比多一天的影响，然而，韩国、台湾及越南等亚洲其他出口导向型经济体的5月出口数据也有所好转。这可以确认中国5月贸易改善的真实性。预计下半年增速平缓回升，全年出口增速依然而已达到8-10%的水平。 在欧债危机的解决方案中，允许希腊留在欧元区的经济及政治成本均将是最小的，希腊退出欧元区等极端性事件的发生概率不大。 欧债危机阶段性反复导致的全球避险情绪高涨将造成美元相对强势，相对强势的美元将对国际大宗商品价格形成抑制，从而压制全球通胀维持在下行轨道中，这将成为全球货币政策同步宽松的基础，有助于未来全球经济的企稳。 三、1-5月固定资产投资增速有限回落0.1个百分点至20.1%，制造业投资回落放缓，基建投资增速回升，对冲了地产投资下行的部分影响。未来基建投资将是保增长的重中之重，接下来几个月中预计增速将继续回升。 重工业增加值增速年内首度回升，与投资密切相关的“铁路、船舶、航天和其他运输设备”，以及“电气机械和器材”等行业增加值增速均有不同幅度的回升，暗示基建等重大项目有加速启动的迹象。 今年3、4、5三个月我国基础设施投资增速持续回升至4.6%，在稳增长的政策背景下，决策层通过政府项目对冲私人投资不足的目的明确，预计未来铁路、水利、保障房等领域的项目审批、开工将会加快。 四、在经济下行阶段，逆周期的政策旨在兜住经济失速风险，短期通胀下行，不会成为政策调整的掣肘。但预计本轮逆周期刺激在规模上难以与2009年相比，同时也难以逆转经济趋势，中长期政策仍需回归“供给学派”。 6月7日降息是逆周期政策预调微调的重要部分，并与国际趋势一致。降息加上贷款利率下浮区间扩大，会使得更大范围的贷款需求受益。降息加上扩大存贷款利率幅度区间，显示在保持商业银行存贷款名义利差大致平稳的同时，有更大积极性进行差异化利率浮动来激发贷款需求。 投融资平台项目的资产负债率在很大程度上制约了银行信贷资金的投放。用财政向投融资平台注入资本金，把杠杆率降下来，加杠杆才有空间，银行风险审核才能通过，信贷资金的配套注入才可有保证。预计未来财政刺激的重点将落在这个方面上。 目 录 一、5月工业增加值增速回升，维持二季度经济同比触底的判断 4 （一）如经工作日因素调整，5月工业增加值增速依旧十分疲弱 4 （二）二季度经济同比触底的两个隐含假定 4 1. 出口交货值数据显示外需有企稳的迹象 5 2. 重工业增加值增速年内首度回升，暗示重大投资项目有加速启动迹象 5 二、希腊退出是小概率事件，全球政策同步宽松有助外需企稳 6 （一）亚洲国家出口增速同步回升，确定中国5月贸易改善的真实性 7 （二）出口增速回落最快阶段或已渡过，预计下半年缓慢回升 7 1. 欧债问题出现希腊退出欧元区等极端事件的概率较小 8 2. 商品价格回落，全球货币政策同向宽松，有助未来经济企稳 9 三、基建投资是未来保增长政策的重中之重 10 （一）3月以来基础设施投资持续回升 11 （二）今年以来制造业投资增速相对平缓 11 （三）保障房开工加速，局部首套房政策松动，引导房地产软着陆 12 1. 保障房开工加速，减缓地产投资整体下滑速度 12 2. 局部支持刚需的首套房政策松动，引导房地产市场软着陆 12 四、逆周期政策兜住经济失速风险，中长期政策仍需回归“供给学派” 12 （一）短期通胀不会成为政策逆周期调整的掣肘 12 （二）降息是逆周期政策预调微调的重要组成部分，并与国际趋势一致 13 （三）通过财政注资降低平台项目杠杆率，从而引导信贷资金流入 14 （四）本轮逆周期刺激难以逆转经济趋势，中长期政策仍需回归“供给学派” 14 图表目录 图表 1 5月工业产值同比小幅回升 4 图表 2 2011年至2012年各月工作日统计 4 图表 2 OECD经济领先指标领先工业增加值 5 图表 3 OECD经济领先指标领先GDP 5 图表 4 5月工业出口交货值同比回升 5 图表 6 今年以来重工业同比增速首次超过轻工业 6 图表 7 主要工业行业增加值