8章杠杆分析与资本结构.ppt

8.2.2最优资本结构与企业价值 8.2.3最优资本结构的确定 1）每股收益无差别点分析法 资本结构的合理与否，可以通过分析每股收益（Earning Per Share, 缩写为EPS）的变化来衡量。能够提高每股收益的资本结构是合理的，反之，资本结构不够合理。每股收益的变化不仅受资本结构的影响，而且还受企业盈利能力的影响。企业的盈利能力通常用息税前利润（Earnings Before Interest and Taxes, 缩写为EBIT）来表示。为正确处理每股收益、资本结构和息税前利润这三者之间的关系，寻找最佳的资本结构，可以采用每股收益无差别点分析法。 1）每股收益无差别点分析法 每股收益无差别点分析法是指通过寻找能够使不同资本结构下的每股收益相等时的息税前利润来确定最佳资本结构的方法。即在此点上，不同资本结构的每股收益都相等。因此，从理论上说，选此弃彼，或选彼弃此对普通股股东来说都没有关系。由于这种方法主要是分析EBIT和EPS之间的关系，所以也称EBIT─EPS分析。 1）每股收益无差别点分析法 我们知道，每股收益的计算公式可以表述如下： 根据每股收益无差别点的含义，则每股收益无差别点 是满足下列条件的息税前利润： 1）每股收益无差别点分析法 【例8—6】 ABC公司现有资产总值1亿元，全部来自普通股资本，公司所得税税率为25%，当前股票市价为每股100元，公开发行的普通股股数为100万股。为发挥财务杠杆作用，公司正在考虑以10%的利率借款5 000万元，并用这笔资本回购公司一半的普通股，公司希望了解资本结构变化对每股收益的影响，以决定是否改变其资本结构。 1）每股收益无差别点分析法 解： ABC公司两种不同资本结构下的每股收益无差别点计算如下： 设：无负债EPS=有负债EPS 则： EBIT=1 000（万元） 1）每股收益无差别点分析法 验证： 1）每股收益无差别点分析法 当息税前利润为1 000万元时，公司采取任何一种资本结构每股收益都为7.5元。 需要说明的是，当息税前利润为1 000万元时，ABC公司总资产报酬率为10%（息税前利润/资产总额=1 000/10 000），恰好等于负债利率。由此可见，只要ABC公司的总资产报酬率大于借款利息率，股东就能从负债筹资中获得收益。ABC公司到底应该采用何种资本结构，取决于其对未来息税前利润的预期。 1）每股收益无差别点分析法 7.5 2）企业价值分析法 企业的最佳资本结构应当是可使企业的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。因为，在证券市场上，尽管每股收益增加，股价仍然会下降（风险与收益相互配比）。所以，可以考虑利用企业价值分析法。 2）企业价值分析法 企业的市场总价值V应该等于股票的总价值S加上负债的总价值B，即： V = S + B 为了简化起见，我们假设负债B的市场价值等于它的面值，股票S的市场价值可由下式计算得出： 见教材192页~194页。 8章 杠杆分析与资本结构 8.1杠杆分析 8.2资本结构决策 8.1杠杆分析 财务管理中，杠杆效应是指由于固定费用（包括生产中的固定成本和筹资中的固定费用）的存在，当业务量发生较小变化时，导致企业息税前利润产生较大幅度变化的经济现象。杠杆效应是影响企业风险的重要因素之一。 8.1.1经营风险与财务风险 1）经营风险 在理论上，经营风险是指企业没有使用负债的情况下，未来息税前利润的不确定性。无负债企业的经营风险通常采用息税前利润的变动程度（标准差、经营杠杆系数）来衡量。 8.1.1经营风险与财务风险 1）经营风险 一般而言，不同行业的经营风险各不相同，即使处于同一行业，其风险也不相同，而且经营风险还会随时间的变化而变化。经营风险的影响因素有很多，较为重要的有以下几个方面： 1）经营风险 ①需求与销售的波动。市场对产品需求越稳定，其经营风险越小；产品的销售价格和销售量越稳定，经营风险越小。 ②投入成本的波动。公司投入要素（劳动力和产品成本等）的价格越不稳定，经营风险越大。 ③根据投入成本价格调整产品售价的能力。如果企业在投入成本发生波动时能够比其他企业更好地提高其产品价格，其经营风险越低。 ④开发新产品的能力。产品过时得越快，企业的经营风险越大。 ⑤固定成本程度。如果企业的固定经营成本比率很高，不能随时根据需求的变化调整经营成本，则其经营风险就会很高。 2）财务风险 财务风险是指企业采用负债融资后而给普通股股东带来的附加风险和不确定的额外收益。企业的财务风险通常采用净资产收益率（ROE）或每股收益(EPS)的变动（标准差、财务杠杆系数）来衡量。 8.1.2经营杠杆 经营杠杆指企