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金融创新、科技进步与美国次贷危机 摘要： 本文从金融创新、科技进步与经济发展之间的关系这一角度研究美国次贷危机爆发的原因及给我国带来的启示。文章首先对美国经济发展历史较长时间跨度进行了回顾，充分肯定了金融创新（包括衍生金融工具的发展）促进了资源的优化配置，进而推动科技进步和社会经济增长，但是，脱离了科技进步、过度的金融创新活动却是这次危机爆发的最终根源。其传导机制是：衍生金融工具的过度开发所产生的货币乘数效应，影响了传统意义上的货币供求平衡关系，导致资产价格上涨，形成资产泡沫。危机的爆发实质上是泡沫破灭的过程。本文认为，针对我国目前科技、经济、金融发展相对落后的现状，在坚持以金融创新促进传统产业发展的同时，更要发展以金融创新为灵魂的资本市场，并以此支持新兴产业的发展，抓住新一轮科技革命的契机，实现中华民族的复兴。 关键词： 金融创新 科技进步 次贷危机 始于2007年4月的美国次贷危机，很快演变成金融危机，进而又演化成影响实体经济、并向全球扩散的经济危机，很多学者认为衍生金融工具是罪魁祸首。国内不少人都认为，一切都是金融创新惹的祸，更有甚者暗自庆幸：幸亏我国的金融市场不发达、金融工具不丰富，这才使得危机不至于在我们的金融系统蔓延。毋庸质疑，从表象上看，或者说从直接的因果关系上看，确实如此。但隐藏在表象之下更深层次的问题究竟是什么？我们有必要从美国经济发展的长期脉络进行考察，这样才能搞清这次次贷危机深层次的根源所在。 金融创新推动科技进步，促进社会发展 人类社会的发展历史表明，社会物质文明的发展源自科技的进步。在市场经济条件下，科学技术转化为生产力离不开以金融创新为核心的资本市场的支持，资本市场正是通过各种金融工具实现以资金为核心的各种社会资源的优化配置。科技创新和建立在此基础之上的金融创新，犹如经济社会发展“车之双轮，鸟之双翼”，它们相辅相成、相互促进，共同促进社会物质财富的增长。美国成为当今世界头号经济强国，就是因为拥有了这两个创新中心：以硅谷为代表的科技创新中心和以华尔街为代表的金融创新中心。 纵观美国的经济发展史，几乎每一次大规模的经济浪潮或技术进步都是依托资本市场发展起来，都离不开金融创新的支持。从十九世纪早期大规模的运河和铁路建设带动经济的高速增长，到后来的钢铁和化工等行业兴起推动美国重工业化的进程，美国经济起飞过程中的每一个阶段都与华尔街密切相关。进入20世纪70年代，在世界范围内，几乎所有的高科技产业都无一例外地在美国兴起。美国高效的资本市场创造出硅谷神话不断地发现和推动一轮又一轮科技，美国经济和科技产业始终保持领先地位。微观经济主体对多功能、多样化金融工具1848年芝加哥商品交易所（CBOT）成立，1865年该所用标准的期货合约取代远期合同，标志着现代意义上的期货交易诞生。197年芝加哥商业交易所(CME)率先推出外汇期货合约，标志着衍生金融工具的诞生。随后，美国衍生金融工具市场创新不断，基于汇率、利率、股票之上的如货币期货、股票期权、货币互换、股指期货、复合期权等相继出现衍生金融工具市场发展成为美国现代金融市场体系的重要组成部分衍生市场远期价格发现、风险转移、增强流动性及促进资本形成的功能弥补了原有市场的不足，大大提高了整个经济系统运行的效率。使对冲风险的成本显著降低，对冲风险的机会大大增加美国的经济发展产生了重要而深远的影响金融体系更为灵活、有效和富有弹性。美国期货业协会（FIA）统计，全球场内衍生品2006年交易量增长19%，10年间增长6倍，交易单量由1996年的17亿张增长到2006根据标普/希尔全美房价指数，1994年至2001年这7年间全美房价不过上升53.12%，2001年至2006年年中这5年半时间内却大涨63.41%，其中2005年的房价年增长更一度高达15.66%。在房泡沫比较严重的州，房价最近7年来倍。 衍生金融工具会扩大货币供给的乘数效应、增强货币供给的内生性，进而使得货币创造的微观经济主体增加，使得传统意义上的货币供给量统计失准，货币政策失效。 首先，让我们一起回顾一下传统货币供给模型：在不存在任何衍生金融工具为人们愿意持有的通货，为定期存款，为活期存款，为银行超额准备金，为银行系统所持的总准备金，活期存款与定期存款的法定准备金分别为和，超额准备金率，定期存款与活期存款之比，现金比例，则银行系统所持的总准备金： 基础货币 从而 由此得出供给量公式： 其中即不存在任何衍生金融工具情况下的货币乘数。 当金融系统中存在衍生金融工具时，部分衍生金融工具与原生金融工具能够相互替代，假设与原生能够互相替代的衍生金融工具统称为，为方便讨论假设其与活期存款的比率为，即。那么，存在衍生金融工具下，供给量公式应该为： 其中，即存在衍生金融工具情况下的货币乘数。 因为，所以：