论文：我国股市与经济波动性关系研究.doc

1 绪 论 1.1选题背景 在西方，股票价格指数历来有“经济走势晴雨表”之称，其内在含义有二点：其一，股指的变动预期着经济运行状况的变化；其二，股指变动最终以经济运行状况变动为基础，而向好的经济运行状况也支撑着股指上扬。西方学者曾运用统计方法，论证了股市走势与经济走势的“同向不同步”(即股市变动先于经济变动)机理。从2000年3月9日纳斯达克股指首次突破5000点再到4月12日纳斯达克跌穿4000点作为转折，股市己向美国宏观经济发出转势信号；2000年下半年美国经济增长明显开始放缓，从第二季度的5.6%下降到第三、四季度的2.2%和1.0%，说明股市能够超前反映宏观经济状况，并加剧负面影响。从历史上看，1929-1933年大危机时期及1987年12月两次股灾都对美国经济造成重创，特别是大危机时期整个资本主义世界工业产值降低40%左右。 但是在我国，股票市场与宏观经济走势之间的关系似乎并没有那么清晰。从1999年至2000年，我国经济增长速度持续下滑，然而股市却爆发了多次较大规模的行情。自2001年我国经济开始复苏并高速发展，但股市自2001年下半年经历了近四年的大熊市。2004年的中国宏观经济数据公布GDP增速达到9.5%，宏观经济形势总体向好；通货膨胀得到控制，全年CPI为3.9%；城镇就业有所改善，年末城镇登记失业率为4.2%，比上年下降0.1%；进出口总额达到11547亿美元，增长357%，贸易顺差为320亿美元，比上年增加65亿美元；全年实际使用外商直接投资606亿美元，增长13.3%；到2004年末，国家外汇储备为6099亿美元，比上年增加了2067亿美元。然而，统计却显示，2004年上证综合指数下跌了15.5%，沪、深两市的流通市值缩水则高达近1500亿元[1]。如果说一年的数据不足以说明问题，那么在相当长的时间里中国证券市场的发展与国民经济的增长出现了明显的背离，则需要引起我们的关注了。近年来，中国经济表现为持续稳定地增长，但从2001年起，沪深股市却出现了长达四年之久的持续下跌。以上海证券交易所综合指数为例，2001年6月股指高点为2245点，2005年6月股指最低点位998.28点，下跌了55.6%多。而从2006年底开始，经济在众多经济学家预言存在泡沫的同时，股市以超乎想象的速度复苏，并且出现了激烈的震荡。股市与持续增长的经济背离，投资者损失巨大，投融资功能低下，并直接影响到投资和消费，无法体现经济晴雨表的功能。 但与此同时，也要看到我国股票市场与经济之间似乎又存在着某些密切的联系。我国股票市场是伴随着经济改革发展而建立起来的。自九十年代以来，我国经济经历了较大的波动，而股票市场同样也经历了巨大的波动。自1990年股票市场建立以来，大体经历了9次较大幅度的转折。例如，1991年2月，我国经济增长率为6.9％，但是仅过一年，就激增至12.5％，增幅达到5.6％，与此同时，股票市场在1992年也出现了历史上最大的波动。 种种迹象似乎表明：虽然目前中国股市还不具备西方发达国家股市的“经济走势晴雨表”的功能，但又不能否定我国股票市场与经济波动之间存在着某些关系。这就为关注中国资本市场(尤其是股票市场)的研究者提出了一个新的问题，引发我们对这一问题作更深层次的思考与探索。 1.2 国内外关于股票市场与经济波动关系的研究 通常，经济学家更多地侧重于对股票市场与经济增长关系的研究，但也有经济学家从股票市场价格波动的角度出发，研究股价波动与经济波动之间的关系，以求找到造成股价波动的成因。西方一些经济学家认为股票价格走势与国内经济运行状况有着密切的关系。他们把股票价格波动归结为经济大环境的变化，认为股票市场价格波动主要是由经济周期、货币供给、利率、通货膨胀率、公司业绩等经济变量所决定的。一些实证研究也支持这一观点：Umstead和Fama的研究结果表明，股票价格和实际经济增长存在正相关关系；Piro和Cochrane发现经济波动影响股票价格，宏观经济变量如实际产出、利率可以很好地解释股票市场的运动；Eveliljeblom和Marianae采用Var方法研究二者之间的关系，结果表明股票市场波动和经济波动显著相关。 1.2.1 国外关于股票市场波动与经济波动关系的研究 现在人们普遍认为宏观经济变量是股票价格变动的重要因素之一。近20 年来西方学者不仅从理论上研究这些变量的影响作用，而且进行了实证分析。其中，最为广泛应用的是罗斯（Ross）(((于1976年创立的套利定价定理(APT)。Chen(1986)[2] 等应ATP的实证表明，经济变量对股市收益率具有系统的影响，因为经济力量影响贴现率(即公司创造现金流的能力和未来红利的派发能力)。宏观经济变量通过这种机制成为股市风险因素之一。 ATP方法基本上是测量与不同风险因素相关